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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2292.9億元，同比下降6.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)144.1億元，同比增長(zhǎng)42.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)134.8億元，同比增長(zhǎng)28.1%；根據(jù)公告，公司計(jì)劃每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.4元人民幣（含稅），對(duì)應(yīng)3/24日收盤價(jià)公司動(dòng)態(tài)股息率達(dá)5.3%。
　　煤機(jī)度電利潤(rùn)3.9分/千瓦時(shí)，火電盈利能力持續(xù)提升。2025年公司完成上網(wǎng)電量4375.6億千瓦時(shí)，同比-3.4%，其中煤機(jī)/燃機(jī)上網(wǎng)電量同比分別-7.9%/+7.3%，受新能源等清潔能源擠占煤機(jī)發(fā)電空間等因素影響，公司煤電發(fā)電量同比下滑；2025年公司煤炭采購(gòu)均價(jià)同比-12.5%，境內(nèi)火電廠售電單位燃料成本為266.88元/兆瓦時(shí)，同比下降11.1%。經(jīng)測(cè)算，2025年公司煤電/燃機(jī)度電利潤(rùn)分別達(dá)0.039/0.044元/千瓦時(shí)，同比2024年分別提升0.0197/0.0037元/千瓦時(shí)。
　　新能源盈利承壓，光伏資本開支下滑。2025年公司新增并網(wǎng)新能源裝機(jī)容量7.7GW，風(fēng)電/光伏分別新增2.5/5.2GW；全年風(fēng)電/光伏板塊分別實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)56.1/28.8億元，同比分別-17.2%/+5.8%；經(jīng)測(cè)算，2025年風(fēng)電/光伏度電利潤(rùn)同比分別達(dá)0.137/0.111元/千瓦時(shí)，同比分別下滑0.046/0.039分/千瓦時(shí)；2026年公司計(jì)劃資本開支分別為305/72億元，光伏資本開支下滑。
　　新加坡/巴基斯坦利潤(rùn)總額同比分別-5.7/-1.1億元。2025年新加坡/巴基斯坦業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額21.1/8.6億元，同比分別-21.3%/-11.6%，新加坡利潤(rùn)下降主要系是新加坡電力市場(chǎng)需求放緩、電價(jià)政策調(diào)整及快速響應(yīng)機(jī)組投運(yùn)，導(dǎo)致市場(chǎng)電價(jià)同比下降。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)分別為142.8億元/147.2億元/152.6億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.91/0.94/0.97元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新能源發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。