>> 國信證券-舍得酒業(yè)(600702)2026Q1收入同比下降6%，凈利率受稅金項擾動-260416
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
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| 498KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張向偉,張未艾 |
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核心觀點
2026Q1收入同比-6.01%，凈利率受稅金及附加率擾動影響。2026Q1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入14.81億元/同比-6.01%；歸母凈利潤2.32億元/同比-33.11%。收入降幅環(huán)比收窄，結合25Q4和26Q1來看，收入+合同負債環(huán)比變化之和同比-11.5%，亦有逐步改善趨勢；凈利潤下滑幅度較多，主因稅金及附加率擾動影響。
2026Q1酒類收入同比-6.4%，普通酒、電商渠道延續(xù)較好表現(xiàn)。分產品看，26Q1中高檔酒收入10.54億元/同比-14.6%，預計品味及以上產品仍有下滑，公司重視大單品渠道管理，當前批價表現(xiàn)逐步企穩(wěn)，此外公司推出慶典品味主做宴席場景補充收入；普通酒收入2.95億元/同比+41.9%，預計T68維持較快增長。分區(qū)域看，26Q1省內收入5.24億元/同比+6.1%，省外收入8.26億元/同比-13.0%，省內在2025年調整后基本盤逐步企穩(wěn)；截至26年3月底公司經銷商數(shù)量共計2509家，環(huán)比25年末凈減少16家。分渠道看，26Q1批發(fā)代理渠道收入11.15億元/同比-9.87%，電商銷售渠道收入2.34億元/同比+14.20%/占比+3pcts至17.35%。
2026Q1凈利率同比-6.3pcts至15.1%，稅金及附加率影響較大。2026Q1毛利率66.3%/同比-3.0pcts，預計系1）產品結構仍有下移；2）慶典品味宴席場景推廣給予貨折等拖累中高端噸價。26Q1稅金及附加率16.4%/同比+4.7pcts，稅金額較去年同期增加5921萬元，預計主因1）消費稅政策調整下，文創(chuàng)類產品SKU (電商渠道增速快)從價稅核價比例提升；2）T68等低端產品生產較多等因素。26Q1銷售/管理費用率同比+1.9/-1.0pcts，仍有收入的規(guī)模負效應。展望后續(xù)利潤端修復速度，預計仍受到產品結構、稅金政策、渠道費投改革的影響，節(jié)奏或偏慢，但伴隨收入降幅收窄、品味企穩(wěn)后毛利率改善、夜郎古對報表拖累減小等因素，全年利潤率預計呈現(xiàn)修復趨勢。
現(xiàn)金流表現(xiàn)承壓，預計公司進一步紓壓渠道。26Q1銷售收現(xiàn)12.21億元/同比-24.8%，經營性現(xiàn)金流量凈額虧損1.02億元/同比轉負，預計系公司紓壓渠道，給予經銷商打款政策，截至26Q1末公司應收賬款4.12億元/同比+44.2%。
盈利預測與投資建議：展望2026年，白酒行業(yè)需求仍處于緩慢復蘇階段，公司仍聚焦消費者實際開瓶和庫存去化，慶典品味、舍之道、T68等產品挖潛增量，核心市場動銷企穩(wěn)，收入增速預計逐步修復；凈利潤端預計在2025年低基數(shù)下增速更快。維持此前盈利預測，預計2026-2028年公司收入44.25/48.15/51.82億元，同比+0.1%/+8.8%/+7.6%；預計歸母凈利潤3.82/5.11/6.65億元，同比+71.4%/+33.8%/+30.1%；當前股價對應26/27年40.3/30.1倍PE，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：白酒需求恢復不及預期，增投費用下利潤率承壓，渠道庫存增加等。
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