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事件：上市航司發(fā)布2026年3月運(yùn)營數(shù)據(jù)，國際航線表現(xiàn)強(qiáng)勢。
　　國內(nèi)航線：運(yùn)力投放同比提升較明顯
　　2026年3月上市公司國內(nèi)航線運(yùn)力投放同比提升約11.4%，環(huán)比2月下降3.3%。同比增長較明顯主要系去年同期需求端偏弱，航司壓縮了運(yùn)力投放。今年一方面春節(jié)錯(cuò)期導(dǎo)致3月吃到了春運(yùn)尾部的需求，另一方面，需求端本身的恢復(fù)也使得航司在運(yùn)力投放上不用束手束腳。
　　客座率方面，3月上市公司整體客座率較25年同期提升約1.5pct，提升較為明顯，特別是在運(yùn)力投放同比兩位數(shù)增長的情況，客座率依舊提升，說明今年3月的需求端是明顯優(yōu)于去年的。3月客座率環(huán)比2月下降約1.8pct，主要系春運(yùn)結(jié)束，行業(yè)從旺季向淡季轉(zhuǎn)換。是正?，F(xiàn)象。
　　分航司看，國航、東航與春秋的客座率同比提升較明顯，都超過去年同期2pct以上，國航3月客座率同比提升高達(dá)3.8pct，與去年同期基數(shù)低有關(guān)。環(huán)比來看，旺季過后大部分航司3月客座率都環(huán)比下滑，但東航環(huán)比2月基本持平，說明東航在機(jī)票銷售策略上傾向于維持高客座率。
　　國際航線：客座率大幅提升，中東局勢動(dòng)蕩利好中歐直飛航線
　　26年3月上市航司國際航線運(yùn)力投放同比25年提升約9.5%，環(huán)比2月則下降約3.1%?？妥史矫妫?月國際航線客座率非常強(qiáng)勢，同比提升高達(dá)約9.3pct，其中國航、吉祥客座率同比提升超10pct；環(huán)比看，航司整體客座率較2月也提升約5.1pct，提升非常明顯。
　　我們認(rèn)為3月航司客座率的強(qiáng)勢表現(xiàn)與中東局勢不穩(wěn)定導(dǎo)致的航線結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。今年2月以來中東政局動(dòng)蕩，導(dǎo)致在中東地區(qū)中轉(zhuǎn)的航班數(shù)量受到抑制。從中國起飛在中東中轉(zhuǎn)后再飛往歐洲的航班數(shù)量減少直接利好中國直飛歐洲的航線，供給端收縮導(dǎo)致中歐直飛航線需求旺盛，票價(jià)與客座率顯著上漲。國航由于國際航線特別是中歐航線占比較高，受益也最為明顯。
　　燃油附加費(fèi)大幅上調(diào)：我們認(rèn)為航司目前有較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力
　　中東局勢升級導(dǎo)致油價(jià)短期快速上漲，4月國內(nèi)航空煤油出廠價(jià)升至9742元/噸，環(huán)比3月跳升75%左右。受此影響自2026年4月5日零時(shí)起，航司調(diào)整國內(nèi)航線旅客運(yùn)輸燃油附加費(fèi)。其中，800公里（含）以下航線由10元上調(diào)至60元，800公里以上航線由20元上調(diào)至120元。從歷史上看，油價(jià)上漲對航司的影響強(qiáng)弱主要取決于需求端是否景氣，若需求端景氣，則航司可以將成本增長向乘客轉(zhuǎn)嫁，但若本身需求就較為低迷，則會(huì)加重航司間的價(jià)格競爭。目前我們觀察到行業(yè)需求有逐步復(fù)蘇的趨勢，油價(jià)上漲導(dǎo)致的負(fù)面影響可以一定程度向票價(jià)端轉(zhuǎn)嫁，同時(shí)也可以通過國際線的高收益來彌補(bǔ)，因此我們認(rèn)為航司目前的處境并不像市場預(yù)期的那么悲觀。
　　投資建議：個(gè)股價(jià)格已經(jīng)反映了悲觀預(yù)期，建議關(guān)注大型航司業(yè)績彈性
　　與供需關(guān)系導(dǎo)致的油價(jià)上漲不同，本輪油價(jià)上漲屬于事件驅(qū)動(dòng)上漲，其可持續(xù)性目前存在很大的不確定性。我們認(rèn)為油價(jià)導(dǎo)致的負(fù)面影響在近期航空公司的股價(jià)上反映已經(jīng)較為充分，后續(xù)若油價(jià)回落，相關(guān)個(gè)股有望受益。此外今年行業(yè)需求端表現(xiàn)出較明顯的回暖趨勢，因此我們建議關(guān)注大型航司的業(yè)績彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；民航政策變化；安全事故；油價(jià)匯率大幅波動(dòng)；異常天氣因素、國際局勢變動(dòng)等。