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事件：4月13日，中國人民銀行發(fā)布3月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告。3月末，存量社融同比+7.9%；M2同比+8.5%、M1同比+5.1%；人民幣貸款同比+5.7%、存款同比+8.6%；一季度人民幣貸款新增8.6萬億，人民幣存款新增13.73萬億。
　　點(diǎn)評：
　　社融增速繼續(xù)探底，信貸和政府債融資為主要同比拖累項(xiàng)。3月存量社融同比增速7.9%，較上月末-0.3pct，繼續(xù)探底。3月社融增量5.23萬億元，同比-6707億元，人民幣貸款、政府債融資為主要同比拖累項(xiàng)。3月企業(yè)債券融資同比+4815億元，部分替代信貸融資；人民幣貸款同比-6712億元，指征實(shí)體融資需求仍待修復(fù)。政府融資成為同比拖累項(xiàng)主要源于發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位，后續(xù)政府債發(fā)行提速有助社融增速觸底回升，預(yù)計(jì)社融增速呈V型走勢。
　　信貸同比少增、企業(yè)短貸同比多增且月末票據(jù)利率低位，信貸需求尚待修復(fù)。（1）3月人民幣貸款新增2.99萬億元，同比-6500億元。3月貸款存量同比增速+5.7%，較2月末-0.3pct。3月本是傳統(tǒng)信貸大月，銀行有一定沖規(guī)模訴求，但增量同比仍有較大幅度下降或表明實(shí)體融資需求仍待修復(fù)。（2）信貸新增結(jié)構(gòu)以短貸同比多增為主。企業(yè)貸款新增2.66萬億元，同比-1800億元，其中短貸、中長貸、票據(jù)融資分別同比+400億元、-2300億元、+75億元。企業(yè)短貸投放較強(qiáng)一定程度體現(xiàn)銀行開門紅沖規(guī)模訴求。且3月下旬至月末，各期限國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率低位下行，也說明銀行存在沖規(guī)模需求。（3）3月居民貸款新增4909億元，同比-4944億元，其中短貸、中長貸分別同比-2885億元、-2094億元，中長貸連續(xù)6個(gè)月同比少增，反映居民加杠桿意愿仍較低。
　　M1增速下降，非銀存款同比增速提升，存款搬家持續(xù)。3月末，M1、M2同比增速分別5.1%、8.5%，較上月分別-0.8pct、-0.5pct，M1回落指示企業(yè)活期存款增速放緩，經(jīng)濟(jì)活性或受地緣政治等因素?cái)_動(dòng)。3月存款新增4.47萬億元，同比+2200億元，其中非銀存款同比+6010億元，居民存款同比-6500億元，體現(xiàn)出存款搬家趨勢，居民儲蓄向資管產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，沉淀為非銀存款。3月末，非銀存款同比增速達(dá)到29.5%，較2月繼續(xù)提升。一季度非銀存款合計(jì)新增2.03萬億元，較上年同期增加1.72萬億元。
　　投資建議：一季度社融同比少增，受信貸和政府債同比少增拖累。信貸增量和結(jié)構(gòu)指征當(dāng)前企業(yè)信貸融資需求仍待恢復(fù)、居民部門加杠桿意愿不足。2026年，在“更加積極財(cái)政政策+適度寬松貨幣政策”組合下，政府債有望支撐社融平穩(wěn)增長；考慮債務(wù)置換和偏弱的零售信貸需求，貸款或同比少增、增速繼續(xù)放緩，貸款投向延續(xù)“對公強(qiáng)、零售弱”格局。銀行基本面來看，考慮資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)增長+凈息差降幅收窄+非息收入延續(xù)回暖+重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)可控，2026年銀行盈利端有望繼續(xù)改善；建議關(guān)注規(guī)模增速較高、資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)、撥備厚實(shí)的優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，導(dǎo)致信貸增速大幅下滑；政策力度和實(shí)施效果不及預(yù)期，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)抬升資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化等。