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交投活躍度和投行回暖奠定業(yè)績(jī)高增基礎(chǔ)，自營(yíng)表現(xiàn)或超預(yù)期。1Q26 Wind全A日均股票成交額為2.58萬(wàn)億，同比+69%；日均兩融余額為2.66萬(wàn)億，同比+42%；股權(quán)融資節(jié)奏環(huán)比提速，低基數(shù)加持下募集資金同比+132%；截至1Q26，非貨AUM為21萬(wàn)億，同比+15%。我們預(yù)計(jì)1Q26上市券商經(jīng)紀(jì)、信用、投行和資管收入同比分別為+45%、+60%、+90%和+35%。自營(yíng)方面，考慮1Q26債市環(huán)境良好、大宗商品交易活躍和人民幣趨勢(shì)性升值共同利好FICC業(yè)務(wù)，一定程度上或緩解權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)表觀收益的沖擊，預(yù)計(jì)自營(yíng)收入同比+25%。綜合看，預(yù)計(jì)1Q26上市券商扣非凈利潤(rùn)同比+35%。
　　板塊底部已經(jīng)確認(rèn)，期待流動(dòng)性改善提供持續(xù)上漲動(dòng)能。年初以來，在地緣政治問題風(fēng)偏轉(zhuǎn)弱、籌碼結(jié)構(gòu)壓力、再融資風(fēng)起攤薄ROE憂慮和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能質(zhì)疑下，券商板塊持續(xù)承壓，截至2026年4月13日，證券II（中信）累計(jì)下跌10.4%，跌幅大于多數(shù)行業(yè)；券商指數(shù)PB（LF）為1.30倍，處于2019年以來的17.6%分位點(diǎn)處。但考慮到目前上證指數(shù)仍在4000點(diǎn)處糾結(jié)，部分券商H股融資初步落地，《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（試行）（征求意見稿）》有望邊際提升衍生品市場(chǎng)規(guī)模和杠桿水平，我們認(rèn)為券商短期資金面壓力較小，行業(yè)性再融資概率不大，且業(yè)績(jī)高增確定性較高，板塊底部已經(jīng)確認(rèn)，可著手布局；但也需指出，板塊持續(xù)性上漲仍要市場(chǎng)流動(dòng)性提供支持。
　　良好業(yè)績(jī)和低位估值提供確定性收益，強(qiáng)烈推薦券商板塊。在監(jiān)管維持市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的堅(jiān)決意志影響和資金面供需關(guān)系良好的背景下，權(quán)益市場(chǎng)底部穩(wěn)固，向上空間充足，券商業(yè)績(jī)存在超預(yù)期可能性。但目前板塊估值和基本面嚴(yán)重錯(cuò)配，布局性價(jià)比凸顯。推薦業(yè)績(jī)優(yōu)異的低估值個(gè)股：廣發(fā)證券、國(guó)泰海通、華泰證券、中信證券；建議關(guān)注興業(yè)證券等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)加劇、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度不及預(yù)期、政策效果不及預(yù)期等。