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事件
　　公司發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)公告，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.78億元，同比增長(zhǎng)35.1%，歸母凈利潤(rùn)11.03億元，同比增長(zhǎng)41.1%，凈利率12.6%，同比+1.1pct。
　　投資要點(diǎn)
　　收入拆分：多品牌結(jié)構(gòu)優(yōu)化，線上自營(yíng)能力突出。拆分來看：
　　1）分品牌：韓束恢復(fù)性增長(zhǎng)，第二梯隊(duì)爆發(fā)。25年公司主品牌韓束實(shí)現(xiàn)收入73.6億元，同比增長(zhǎng)31.6%，占總收入80.2%；一頁(yè)收入8.8億元，同比增長(zhǎng)134.2%，占總收入9.6%；安敏優(yōu)收入1.98億元，同比增長(zhǎng)62.7%，占總收入2.2%；紅色小象收入2.98億元，同比下降20.8%，占總收入3.2%，受益于大單品持續(xù)放量及新品推出，韓束與第二梯隊(duì)品牌均實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)。
　　2）分品類：護(hù)膚品類仍為收入支柱，母嬰及其他品類提升。25年護(hù)膚品類收入72.89億元，占比79.4%（2024年為87.2%）；母嬰護(hù)理收入11.78億元，占比12.8%（2024年為11.3%）；其他品類收入7.11億元，占比7.8%（2024年為1.5%）。
　　3）分渠道：線上主導(dǎo)，自營(yíng)能力突出，線下探索新模式。25年線上收入86億元，因公司加大抖音、天貓等直播電商及自營(yíng)渠道投入占比提升至93.9%；線下傳統(tǒng)渠道收縮調(diào)整，占比下降至6.1%，公司正通過韓束旗艦店等新零售模型探索線下增量，為未來渠道均衡布局蓄力。
　　利潤(rùn)分析：盈利能力持續(xù)優(yōu)化，研發(fā)投入加碼。25年公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)11.03億元，同比+41.1%，凈利潤(rùn)率12.6%，同比+1.1pct。其中毛利率提升1.21pct至76.43%，我們認(rèn)為主要驅(qū)動(dòng)因素：1）多品牌結(jié)構(gòu)優(yōu)化，中高端產(chǎn)品占比提升；2）供應(yīng)鏈效率提升，AI智能工廠實(shí)現(xiàn)日產(chǎn)能200萬瓶；3）規(guī)模效應(yīng)攤薄固定成本。營(yíng)銷費(fèi)用率58.43%，較去年提升0.32pct，管理費(fèi)用率3.49%，略降0.08pct，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)24.9%至2.25億元，首次突破2億大關(guān)。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流12.05億元，現(xiàn)金充沛。
　　未來展望：多品牌戰(zhàn)略持續(xù)深化，三大增長(zhǎng)方向明確。
　　1）多品牌布局：新品牌密集落地，梯隊(duì)結(jié)構(gòu)清晰。韓束錨定100-200億空間，持續(xù)拓展男士、洗護(hù)、彩妝等品類；一頁(yè)以“快高長(zhǎng)大”策略切入0-18歲全年齡段，目標(biāo)50億；安敏優(yōu)進(jìn)入收獲期，2027年有望爆發(fā)；崔玉濤品牌、Hello Kitty、奧特曼等新品牌將于2026年下半年密集上市，覆蓋洗護(hù)、護(hù)膚、彩妝等多條線，品牌矩陣持續(xù)豐滿。
　　2）海外深耕：2026年正式啟動(dòng)?xùn)|南亞市場(chǎng)銷售。印尼工廠建設(shè)中，以本地化團(tuán)隊(duì)+本地化供應(yīng)鏈推進(jìn)“入?！睉?zhàn)略，優(yōu)先選擇華人聚集、對(duì)中式護(hù)膚接受度高的市場(chǎng)。未來目標(biāo)實(shí)現(xiàn)海外收入成為集團(tuán)重要增長(zhǎng)極，海外利潤(rùn)率有望持續(xù)優(yōu)化。
　　3）渠道與組織升級(jí)：線上提效，線下建模，組織驅(qū)動(dòng)。線上堅(jiān)持自播+內(nèi)容驅(qū)動(dòng)，持續(xù)優(yōu)化達(dá)播結(jié)構(gòu)，追求健康生意；線下進(jìn)入“建模測(cè)試期”，通過韓束旗艦店、OTC渠道等探索新模型，未來有望實(shí)現(xiàn)線上線下均衡發(fā)展。公司形成“新人做老項(xiàng)目、老人做新項(xiàng)目”的人才輪動(dòng)機(jī)制，吸引超20位500強(qiáng)背景高管加盟，組織驅(qū)動(dòng)力持續(xù)增強(qiáng)。同時(shí)積極探索AI在內(nèi)容生成、運(yùn)營(yíng)提效中的應(yīng)用，提升人效與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司26-28年?duì)I業(yè)收入為112、136、160億元，分別同比增長(zhǎng)22%、21%、17%，歸母凈利潤(rùn)為13.8、17.2、20.8億元，同比增長(zhǎng)26%、24%、21%，EPS分別為3.5、4.3、5.2元/股，當(dāng)下股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12x、9x、8x，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品放量不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。