>> 申萬宏源-上美股份(02145.HK)業(yè)績高增，多品牌多品類乘勢而上-260329
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
大小： |
622KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王立平,王盼 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績超預期，營收利潤雙高增，盈利質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。公司發(fā)布2025年業(yè)績報告，數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。營收端：2025年營收91.78億元，同增35.1%，營收規(guī)模穩(wěn)步擴張，突破90億元大關。利潤端：2025年股東應占利潤11.54億元，同增43.7%，利潤增速顯著高于營收增速，盈利效率持續(xù)提升。25H2表現(xiàn)：下半年業(yè)績表現(xiàn)強勁，顯著高于上半年增速。25H2收入50.70億元，同增54.07%；25H2凈利潤5.98億元，同增52.88%。董事會建議派付截至25年末期股息每股人民幣0.75元，25年全年累計派息金額約4.98億元。
盈利能力方面：1）毛利率76.43%（+1.21pct），主因線上自營渠道收入占比上升及定位中高端的品牌占比提升；2）銷售費率58.43%（+0.32pct），主因加大品牌建設投入；3）管理費用率5.94%（-0.28pct）；4）研發(fā)費用率2.45%（-0.20pct）；5）凈利率12.58%（+0.75pct）。
多品牌矩陣分化增長，核心品牌領跑&新興品牌破局。1）主品牌韓束：25年營收73.60億元（同比+31.6%），占總營收80.2%。作為核心增長引擎，韓束“紅蠻腰”系列截至2025年全網(wǎng)熱銷1810萬套，韓束線上GMV位列美妝國貨第一；2）新銳品牌NewPage：25年營收8.80億元（同比+134.2%），占總營收9.6%，收入同比大幅增長，在中國兒童面霜領域為全網(wǎng)銷售額第一，成為公司業(yè)績新增長極；3）渠道結構優(yōu)化，效率提升。25年線上收入86.18億元，占比93.9%，全平臺精細化運營，規(guī)模效應凸顯。25年公司主動收縮低毛利達播業(yè)務，強化品牌自播，抖音GMV超半數(shù)來自自播，流量成本下行推動ROI改善。
“單聚焦，多品牌，全球化”戰(zhàn)略推進，長期增長藍圖清晰。1）韓束產(chǎn)品結構優(yōu)化拓展邊界：除紅/白蠻腰套盒等爆款外，次拋精華、男士護膚套盒破億，看好后續(xù)新品突圍，單品牌百億近在眼前。2）多品牌與IP布局：母嬰品牌NewPage、敏感肌品牌安敏優(yōu)，填補品類空白；后續(xù)計劃孵化Hello Kitty、奧特曼等IP品牌，多品類、多賽道擴張路徑明確。3）全球化“入?！保阂詵|南亞作為全球化起點，目標打造千億級美妝集團。
多品牌協(xié)同&渠道優(yōu)化&研發(fā)加碼構筑長期優(yōu)勢。公司戰(zhàn)略落地成效持續(xù)顯現(xiàn)，研發(fā)加碼同時聚焦核心賽道，進行渠道結構升級、品類多元拓展、新品牌精準卡位，既受益于國貨崛起與性價比消費趨勢，又在中高端與細分賽道打開增量。根據(jù)25年業(yè)績情況，我們下調(diào)26-27年預測，并新增28年預測，預計公司26-28年歸母凈利潤為13.05/16.23/19.15億元（原預測為26-27年為14.52/17.38億元），對應PE為15/12/10倍，維持“買入”評級。
風險提示：銷售渠道拓展不及預期；新品牌培育進度不及預期；單一平臺依賴程度較高；消費復蘇不及預期；原材料成本漲價等風險。
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