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事件：
　　25年收入/歸母凈利潤同比增35.1%/41.1%
　　上美股份發(fā)布2025年業(yè)績。公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入91.8億元，同比增長35.1%，歸母凈利潤11.0億元，同比增長41.1%，EPS為2.77元。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.75元。2025年歸母凈利率同比提升0.5PCT至12.0%。
　　分上下半年來看，2025H1/H2公司分別實(shí)現(xiàn)收入41.1/50.7億元，分別同比+17.3%/+54.1%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.2/5.8億元，分別同比+30.6%/+52.2%，歸母凈利率分別同比+1.3/-0.1PCT至12.8%/11.4%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　25年韓束/一頁分別同比+31.6%/+134.2%，一頁表現(xiàn)亮眼
　　分品牌來看：2025年韓束、newpage一頁、紅色小象、安敏優(yōu)、其他品牌占總收入比例分別為80.2%/9.6%/3.2%/2.2%/4.8%，收入分別同比+31.6%/+134.2%/-20.8%/+62.7%/+34.9%。分上下半年來看，2025H1/H2韓束收入分別同比+14.3%/+50.7%，一頁收入分別同比+146.5%/+125.0%，紅色小象收入分別同比-8.7%/-31.3%。
　　分渠道來看：2025年公司線上、線下渠道收入占比分別為93.9%/5.4%，收入分別同比+40.1%/-14.3%，分上下半年來看，2025H1/H2線上收入分別同比+20.1%/+61.5%，線下收入分別同比-10.6%/-18.3%。線上渠道拆分來看，2025年線上自營、線上零售商銷售、線上分銷商銷售收入占總收入比例分別為85.4%/7.6%/0.9%，收入分別同比+47.6%/+29.0%/-71.9%；線下渠道拆分來看，2025年線下零售商、線下分銷商銷售收入占總收入比例分別為3.0%/2.3%，收入分別同比-14.8%/-13.6%。
　　分品類來看：2025年護(hù)膚、母嬰護(hù)理、其他收入占總收入比例分別為79.4%/12.8%/7.8%，收入分別同比+23.1%/+53.6%/582.4%。分上下半年來看，2025H1/H2護(hù)膚收入分別同比+10.2%/+21.7%，母嬰護(hù)理收入分別同比+65.0%/+29.9%。
　　毛利率提升、費(fèi)用率持平，經(jīng)營凈現(xiàn)金流增長明顯
　　毛利率：25年毛利率同比提升1.2PCT至76.4%，其中2025H1/H2分別同比-1.0/+3.3PCT至75.5%/77.2%。
　　費(fèi)用率：25年期間費(fèi)用率為64.5%，同比持平。其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為58.4%/3.5%/2.4%/0.1%，分別同比+0.3/-0.1/-0.2 PCT /持平。
　　其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨25年末同比減少5.5%至6.5億元。2）應(yīng)收賬款25年末同比減少14.0%至3.7億元。3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流為12.1億元，同比增加120.3%。
　　多品牌矩陣持續(xù)壯大，維持盈利預(yù)測和“買入”評(píng)級(jí)
　　2025年公司繼續(xù)堅(jiān)持多品牌策略，韓束、一頁品牌表現(xiàn)亮眼。韓束品牌進(jìn)行多品類布局，2025年線上渠道GMV位列美妝國貨品牌第一名，其中護(hù)膚品類以環(huán)六肽-9為核心成分的紅蠻腰系列持續(xù)熱銷，不斷完善X肽高端系列產(chǎn)品線，同時(shí)推出紅運(yùn)彩妝系列，并在男士、頭部護(hù)理及身體護(hù)理等品類上發(fā)力。
　　一頁品牌已布局0~18歲全年齡段孩子護(hù)膚、洗沐、清潔三大方向，其中2025年線上一頁大單品嬰童安心霜在天貓嬰童面霜榜單中持續(xù)位列第一名，一頁在中國兒童面霜領(lǐng)域?yàn)槿W(wǎng)銷售額第一，在中國高端嬰童潤膚油領(lǐng)域?yàn)槿W(wǎng)銷量第一。
　　我們繼續(xù)看好公司多品牌戰(zhàn)略持續(xù)注入新增長動(dòng)能，集團(tuán)化運(yùn)營能力的持續(xù)加強(qiáng)以及多品牌協(xié)同優(yōu)勢的發(fā)揮幫助提升公司經(jīng)營效率和利潤率?？紤]終端消費(fèi)需求存不確定性，我們下調(diào)公司2026~2027年盈利預(yù)測（歸母凈利潤較前次預(yù)測分別下調(diào)8.5%/10.5%），新增2028年盈利預(yù)測，對(duì)應(yīng)2026~2028年歸母凈利潤分別為為13.3/16.3/19.8億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16/13/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端零售持續(xù)疲軟；線上單一電商平臺(tái)占比過高；行業(yè)競爭加??；費(fèi)用剛性上升，或者投入效果邊際減弱；新品或者小品牌推出效果不及預(yù)期。