久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)落入預(yù)告上半?yún)^(qū)，25H2加速增長(zhǎng)：公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入91.8億元，同比+35%；凈利潤(rùn)11.5億元，同比+44%，落入預(yù)告區(qū)間上半?yún)^(qū)。拆分下半年來(lái)看，25H2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.7億元，同比+54%；凈利潤(rùn)6.0億元，同比+53%，增長(zhǎng)勢(shì)頭持續(xù)加速。
　　盈利能力穩(wěn)中有升。25年毛利率76%（同比+1.2pct），銷售費(fèi)用率58.4%（同比+0.3pct），管理及研發(fā)費(fèi)用率均微降，盈利質(zhì)量穩(wěn)步提升，銷售凈利率12.6%（同比+0.7pct）。
　　分渠道看，線上自營(yíng)快速增長(zhǎng)。2025年線上整體收入86.18億元（同比+40.1%，收入占比93.9%），其中線上自營(yíng)收入78.38億元（同比+47.6%，占比85.4%），線上經(jīng)營(yíng)能力持續(xù)提升；線下收入4.95億元，同比-14.3%，主要受消費(fèi)習(xí)慣變化及渠道策略主動(dòng)調(diào)整影響。
　　主品牌韓束持續(xù)領(lǐng)跑，分渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：韓束25全年實(shí)現(xiàn)收入73.60億元，同比+31.6%，占總收入80.2%，在抖音平臺(tái)月度GMV持續(xù)位居美妝品牌第一，大單品策略與自播矩陣雙輪驅(qū)動(dòng)基本盤穩(wěn)固。
　　多品牌矩陣表現(xiàn)亮眼，子品牌全面高增：newpage一頁(yè)收入8.80億元（同比+134.2%，占比9.6%），嬰童安心霜持續(xù)位列天貓嬰童面霜榜首，已布局0-18歲全年齡段護(hù)膚、洗沐、清潔三大方向；安敏優(yōu)收入1.98億元（同比+62.7%），明星單品"修紅棒"精華快速放量；極方、聚光白、面包超人等新興品牌合計(jì)收入4.43億元（同比+35%），多點(diǎn)開(kāi)花態(tài)勢(shì)明顯。
　　美白核心原料有望快速商業(yè)化落地。3/17公司公告，與蘇州開(kāi)拓就"地表最強(qiáng)國(guó)產(chǎn)美白劑"KT-939簽訂附帶排他條款的化妝品領(lǐng)域合作協(xié)議，并聯(lián)合開(kāi)展功效型原料研發(fā)與定制，有望進(jìn)一步筑牢前沿原料壁壘，強(qiáng)化行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司圍繞“韓束+多品牌孵化”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，核心品牌韓束在抖音等線上渠道保持領(lǐng)先勢(shì)能，newpage一頁(yè)成為最具潛力的第二增長(zhǎng)曲線，同時(shí)多品牌矩陣搭建順利，長(zhǎng)期有望高增?？紤]到短期輿論沖擊的影響，我們將公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)14.0/17.5億略下調(diào)至13.8/17.2億元，新增2028年歸母凈利預(yù)測(cè)21.5億元，截至26/3/26收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為15/12/10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，多品牌運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)，渠道擴(kuò)張不及預(yù)期等。