>> 申萬宏源-3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)濟(jì)“開門紅”的成色-260416
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
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| 1271KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
屠強(qiáng),賈東旭,趙偉 |
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事件：2026年一季度GDP同比5%、前值4.5%。3月，社零當(dāng)月同比1.7%、預(yù)期2.5%、前值2.8%；固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比1.7%、預(yù)期1.7%、前值1.8%；房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比-11.2%、預(yù)期-13.7%、前值-11.1%；新建商品房銷售面積累計(jì)同比-10.4%、前值-13.5%；工業(yè)增加值當(dāng)月同比5.7%、預(yù)期5.4%、前值6.3%。
核心觀點(diǎn)：雖然短期因素?cái)_動(dòng)3月經(jīng)濟(jì)，但一季度整體實(shí)現(xiàn)“開門紅”。
GDP：受益于內(nèi)外需共同改善，一季度經(jīng)濟(jì)增速回升至5%、實(shí)現(xiàn)開門紅。一季度實(shí)際GDP同比在高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)5%的增速、較去年四季度回升0.5個(gè)百分點(diǎn)。拆分結(jié)構(gòu)看，第二產(chǎn)業(yè)增加值增速明顯回升，反映出口、固定投資、商品消費(fèi)整體改善，拉動(dòng)建筑業(yè)與工業(yè)生產(chǎn)回升；同時(shí)，第三產(chǎn)業(yè)增加值增速維持在5.2%，反映服務(wù)消費(fèi)維持較強(qiáng)的韌性。
社零：雖然春節(jié)消費(fèi)的“透支效應(yīng)”及高基數(shù)令3月社零增速回落，但一季度整體仍呈改善態(tài)勢。3月社零回落，一是春節(jié)假期消費(fèi)高增形成階段性“透支”，二是汽車、家電補(bǔ)貼退坡、疊加高基數(shù)影響。3月石油制品與通訊器材零售回升，可能與油價(jià)上行、漲價(jià)前居民集中購機(jī)相關(guān)。但整體來看，一季度社零為2.4%、較去年四季度回升0.8個(gè)百分點(diǎn)。
投資：3月投資小幅回落，但一季度整體仍在高位，反映前期“缺資金”、“缺項(xiàng)目”等對(duì)投資的擠出持續(xù)緩解。3月固定資產(chǎn)投資僅小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至1.6%。分行業(yè)看，民企現(xiàn)金流量表改善，或繼續(xù)對(duì)制造業(yè)投資形成支撐，且外需改善也有額外拉動(dòng)。地產(chǎn)投資增速維持在-11.3%，反映前期新開工降幅收窄、清賬政策優(yōu)化等影響?；ㄍ顿Y雖有下行，但一季度合計(jì)也明顯好于去年四季度，反映前期化債對(duì)投資“擠出效應(yīng)”持續(xù)緩和。
生產(chǎn)：3月工業(yè)增加值受“春節(jié)錯(cuò)位”的影響有所下滑，但剔除該因素后整體表現(xiàn)仍較好。3月工業(yè)增加值增速回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至5.7%，主因“春節(jié)錯(cuò)位”的影響。結(jié)構(gòu)上生產(chǎn)回落幅度較大的是受“春節(jié)錯(cuò)位”影響較明顯的勞動(dòng)密集型行業(yè)，也同時(shí)受商品消費(fèi)回落影響；而運(yùn)輸設(shè)備、計(jì)算機(jī)通信等行業(yè)生產(chǎn)較好，或源于外需改善的拉動(dòng)。
展望后續(xù)：地緣局勢可能階段性擾動(dòng)二季度經(jīng)濟(jì)，下半年內(nèi)需修復(fù)的“預(yù)期差”可能大于外需。伴隨地緣沖突持續(xù)發(fā)酵，二季度經(jīng)濟(jì)可能面臨下行壓力。一是大宗商品供給可能出現(xiàn)缺口，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成階段性沖擊；二是油價(jià)飆升帶動(dòng)石化鏈漲價(jià)，或令總體盈利承壓。但油價(jià)飆升對(duì)需求的沖擊小于生產(chǎn)，加之消費(fèi)品出口可能對(duì)沖生產(chǎn)資料出口的下行壓力，下半年經(jīng)濟(jì)或呈現(xiàn)邊際修復(fù)態(tài)勢。綜合上述，全年經(jīng)濟(jì)形勢或呈現(xiàn)“N”型走勢。
常規(guī)跟蹤：一季度GDP有所回升，3月投資維持韌性、消費(fèi)小幅回落。
GDP：一季度GDP小幅回升，二產(chǎn)增加值增速回升較快。2026年一季度GDP同比錄得5.0%，邊際回升0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中第二產(chǎn)業(yè)增加值同比上行1.5個(gè)百分點(diǎn)至4.9%。
投資：固定資產(chǎn)投資小幅回落，其中，制造業(yè)投資有所改善。3月，固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比較1-2月下行0.2個(gè)百分點(diǎn)至1.6%；狹義基建、地產(chǎn)投資當(dāng)月同比分別較1-2月下行3.8、0.2個(gè)百分點(diǎn)至7.0%、-11.3%；制造業(yè)投資當(dāng)月同比邊際上行2.0個(gè)百分點(diǎn)至5.1%。
消費(fèi)：社零增速明顯下行，餐飲、商品零售均有回落。3月，社零當(dāng)月同比回落1.1個(gè)百分點(diǎn)至1.7%。其中，商品零售、餐飲收入當(dāng)月同比分別回落1.0、1.9個(gè)百分點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境變化，房地產(chǎn)形勢變化，穩(wěn)增長政策推進(jìn)速度不及預(yù)期
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