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深耕瓶片主業(yè)，多元布局驅(qū)動(dòng)成長。公司是國內(nèi)聚酯瓶片龍頭之一，當(dāng)前已形成“300萬噸瓶片主業(yè)+60萬噸乙二醇上游配套+海外瓶片擴(kuò)張+rPET/高性能材料儲(chǔ)備”的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，公司核心不止在于瓶片產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，同時(shí)行業(yè)盈利處于低位向上階段，公司通過規(guī)模擴(kuò)張、出海、一體化布局率先具備穿越周期的能力。
　　聚酯瓶片：供需筑底企穩(wěn)，行業(yè)景氣邊際修復(fù)。1）軟飲料為主要下游需求，剛性消費(fèi)支撐長期成長。25年軟飲料需求占比達(dá)59%，需求韌性較強(qiáng)，且片材領(lǐng)域有望逐步替代PP、PE等其他塑料，在電子/醫(yī)療等新興領(lǐng)域占有率穩(wěn)步提升。2025年國內(nèi)表觀需求達(dá)到1004.6萬噸，同比+16.0%，19-25CAGR為10.7%。19-25年出口量從290.2萬噸增至645.5萬噸，CAGR達(dá)14.3%。2）擴(kuò)產(chǎn)周期接近尾聲，行業(yè)集中度持續(xù)提升。25年國內(nèi)聚酯瓶片產(chǎn)能/產(chǎn)量分別為2163/1647萬噸，同比+11.9%/+13.9%，產(chǎn)能利用率達(dá)76.1%。當(dāng)前國內(nèi)聚酯瓶片CR4為79.2%，新增產(chǎn)能160萬噸，聚焦頭部企業(yè)，伴隨反內(nèi)卷號(hào)召行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。3）供需格局呈邊際改善，地緣沖突短期影響價(jià)格暴漲。受3月地緣局勢(shì)持續(xù)緊張的影響，PTA等原料端支撐強(qiáng)勁推升瓶片價(jià)格。截至4月3日，國內(nèi)聚酯瓶片價(jià)格自年初以來上漲43.4%至8650元/噸，價(jià)差自年初以來上漲618元/噸，本次瓶片價(jià)格上漲不僅是成本傳導(dǎo)下的跟漲原油，更是短期出現(xiàn)海內(nèi)外大廠頻發(fā)不可抗力供需錯(cuò)配下的加工費(fèi)修復(fù)；同時(shí)行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)接近尾聲且需求呈剛性增長，我們預(yù)計(jì)26/27/28年供給缺口分別為36/101/251萬噸，供需格局呈現(xiàn)逐步好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。4）公司盈利能力領(lǐng)先行業(yè)，全球布局持續(xù)推進(jìn)。公司依托原材料儲(chǔ)備、規(guī)?；a(chǎn)等方面具備突出優(yōu)勢(shì)，成本管控及盈利能力長期領(lǐng)先行業(yè)，25H1公司聚酯業(yè)務(wù)單噸成本/單噸毛利分別為5406、178元/噸，相較于行業(yè)均值分別低1118元/噸、高178元/噸。海外市場(chǎng)存供給缺口，海外建廠為規(guī)避貿(mào)易壁壘新機(jī)，目前公司尼日利亞30萬噸海外項(xiàng)目預(yù)計(jì)26Q2陸續(xù)投產(chǎn)，印尼項(xiàng)目也于年初正式開工奠基，隨著投產(chǎn)后總產(chǎn)能再度提升，公司全球市占率望持續(xù)擴(kuò)大。
　　乙二醇：一體化優(yōu)勢(shì)夯實(shí)利潤，橫向拓展草酸。1）需求穩(wěn)步增長，長絲和瓶片為主要下游。乙二醇為聚酯核心原料，長絲和瓶片分別占比50.3%、19.8%；25年表觀消費(fèi)量2805.1萬噸，同比+12.8%，19-25年CAGR為7.5%。2）行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)接近尾聲，供需格局望逐步改善。25年乙二醇產(chǎn)能/產(chǎn)量分別為2981.9/2013.7萬噸，同比+4.8%/+7.5%，產(chǎn)能利用率67.5%。26年及之后可統(tǒng)計(jì)新增產(chǎn)能僅45萬噸，隨著落后產(chǎn)能出清及需求恢復(fù)，開工率有望逐步修復(fù)；需求端伴隨長絲、瓶片等領(lǐng)域穩(wěn)健增長，我們預(yù)計(jì)26/27/28分別有63/30/109萬噸的供給缺口，供需格局或?qū)⒅鸩絻?yōu)化。3）供應(yīng)擾動(dòng)放大乙二醇價(jià)格彈性，公司一體化及資源優(yōu)勢(shì)受益。高進(jìn)口依存度致使價(jià)格受地緣事件影響顯著，3月份均價(jià)4774元/噸，環(huán)比2月份均價(jià)上漲1095元/噸；公司通過向上游乙二醇延伸，有效提升原料自給能力構(gòu)筑低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，放大盈利彈性。此外，公司不僅僅在做上游布局，更是延伸產(chǎn)業(yè)鏈向高附加值新能源材料拓展，在一期乙二醇裝置基礎(chǔ)上實(shí)施年產(chǎn)10萬噸草酸技改項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于26Q2末建成投產(chǎn)。
　　新材料：強(qiáng)勢(shì)聯(lián)手carbios布局rPET，靈巧手材料靜候東風(fēng)。1）rPET：政策與品牌共振驅(qū)動(dòng)，成長確定性強(qiáng)。全球限塑政策趨嚴(yán)，rPET需求或進(jìn)入加速釋放期，全球rPET市場(chǎng)規(guī)模將由2025年的127.6億美元大幅提升至2035年的289.4億美元，CAGR高達(dá)8.53%。同時(shí)公司與全球生物酶法塑料再生技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者法國Carbios達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方成立合資公司，引進(jìn)全球領(lǐng)先的生物酶法解聚技術(shù)。該技術(shù)鎖定亞洲獨(dú)家授權(quán)構(gòu)筑核心壁壘，且項(xiàng)目計(jì)劃26Q1啟動(dòng)建設(shè)，27Q1陸續(xù)投產(chǎn)。靈巧手材料：公司綁定優(yōu)質(zhì)客戶資源，材料+部件實(shí)現(xiàn)協(xié)同突破。公司作為領(lǐng)投方參與核心靈巧手企業(yè)靈心巧手種子輪融資，目前合計(jì)持股約4.58%，并委派董事參與公司治理。2025年12月，公司控股孫公司輕鎂智塑與靈心巧手簽署1000萬元采購合同，提供人形機(jī)器人手臂輕量化零部件、結(jié)構(gòu)件及組裝服務(wù)，預(yù)計(jì)2026年度關(guān)聯(lián)交易總額5000萬元。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為162.5/180.9/206.8億元，同比增速分別為-5.7%/11.3%14.3%；歸母凈利潤分別為1.2/7.6/10.4億元，同比增速分別為139.6%/538.1%/37.4%。隨著瓶片行業(yè)景氣修復(fù)、乙二醇盈利改善以及rPET等新材料業(yè)務(wù)逐步放量，公司業(yè)績有望進(jìn)入上行通道。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、信息來源滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。