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事件：26Q1實際GDP同比5.0%（前值4.5%）；3月工業(yè)增加值同比5.7%（前值6.3%），社零同比1.7%（前值2.8%）；1-3月固定資產(chǎn)投資同比1.7%（前值1.8%），地產(chǎn)投資同比-11.2%（前值-11.1%），廣義基建投資同比8.9%（前值11.4%），制造業(yè)投資同比4.1%（前值3.1%）。
　　核心觀點：一季度實際GDP增速超預(yù)期，主因出口強(qiáng)勁、基建和制造業(yè)投資好轉(zhuǎn)。在伊朗沖突帶來的成本沖擊下，價格有所回升、但總體仍在低位，因此名義GDP增速回升更多、但繼續(xù)低于實際GDP增速。單月看，3月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)邊際走弱，外需、內(nèi)需、供給均出現(xiàn)不同程度回落，再結(jié)合3月CPI環(huán)比下跌、3月新增信貸、社融均低于季節(jié)性等數(shù)據(jù)，均指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能仍偏弱，需求不足的問題仍然突出。傾向于認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)總體還是“供強(qiáng)需弱”，在高質(zhì)量發(fā)展的導(dǎo)向下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的訴求更強(qiáng)，隨著新舊動能轉(zhuǎn)換加快，新舊需求的結(jié)構(gòu)分化也會階段性顯現(xiàn)。往后看，一季度數(shù)據(jù)尚未完全體現(xiàn)油價走高的影響，隨著伊朗局勢和高油價影響的進(jìn)一步傳導(dǎo)，二季度才是考驗的開始，預(yù)計4月底政治局會議應(yīng)會有新部署。近期總理座談會&央行Q1例會等會議、也指向伊朗局勢已是高層關(guān)注的關(guān)鍵變量，緊盯4月底政治局會議的定調(diào)。短期看，有四點關(guān)注：1）伊朗局勢的演化情況，及其對油價的影響；2）二季度信用擴(kuò)張的延續(xù)性、結(jié)構(gòu)變化；3）4月底政治局會議定調(diào)和潛在增量政策；4）財政發(fā)力節(jié)奏及落地效果，包括政府債券發(fā)行情況、基建實物工作量等。
　　1、整體看，一季度實際GDP增速回升，高于市場預(yù)期，價格回升下名義GDP增速回升更多。一季度GDP同比5.0%，較25Q4的4.5%回升，高于Wind一致預(yù)期的4.9%，主因一季度出口強(qiáng)勁、基建投資、制造業(yè)投資好轉(zhuǎn)；一季度GDP季調(diào)環(huán)比1.3%，低于2017-2019年同期平均的1.8%，但高于25Q4的1.2%，指向一季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率邊際回升。對比之下，一季度名義GDP同比4.9%，較25Q4的3.9%回升1個百分點，繼續(xù)低于實際GDP增速，主因伊朗沖突帶來的成本沖擊下價格有所回升、但總體仍在低位，GDP平減指數(shù)-0.06%（25Q4為-0.62%），接近回正。值得一提的是，國家統(tǒng)計局的季度GDP核算以生產(chǎn)法為基礎(chǔ)，支出法往往用于復(fù)核，5%的實際GDP增速和市場關(guān)注的支出法“三駕馬車”較難對應(yīng)。
　　2、單月看，3月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)邊際走弱，多項數(shù)據(jù)均出現(xiàn)不同程度回落。一方面，從外需看，1-2月出口大幅走強(qiáng)后，3月出口如期回落，主要受春節(jié)錯位因素影響，不改變出口高增趨勢；另一方面，從內(nèi)需看，在高基數(shù)、“國補(bǔ)”退坡、消費內(nèi)生動能仍弱影響下，消費增速回落且低于市場預(yù)期。固定資產(chǎn)投資增速小幅回落、但好于預(yù)期，尤其是制造業(yè)投資增速延續(xù)回升，應(yīng)與出口交貨值高增、新一輪設(shè)備更新政策支持、新興領(lǐng)域投資加快等因素有關(guān)；從供給看，工業(yè)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)均小幅回落，工業(yè)增加值增速仍好于預(yù)期，背后是外需支撐較強(qiáng)、但內(nèi)需承接不足；再結(jié)合3月CPI環(huán)比下跌、3月新增信貸、社融均低于季節(jié)性等數(shù)據(jù)，均指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能仍偏弱，需求不足的問題仍然突出。
　　3、往后看，油價走高影響尚未完全顯現(xiàn)，二季度才是考驗的開始。經(jīng)濟(jì)看，一季度數(shù)據(jù)并未完全體現(xiàn)油價走高的影響，隨著伊朗局勢和高油價影響的進(jìn)一步傳導(dǎo)，二季度才是考驗的開始，預(yù)計4月底政治局會議應(yīng)會有新部署。政策看，近期總理座談會&央行Q1例會等會議、也指向伊朗局勢已是高層關(guān)注的關(guān)鍵變量，短期緊盯4月底政治局會議的定調(diào)。短期看，有四點關(guān)注：1）伊朗局勢的演化情況，及其對油價的影響；2）二季度信用擴(kuò)張的延續(xù)性、結(jié)構(gòu)變化；3）4月底政治局會議定調(diào)和潛在增量政策；4）財政發(fā)力節(jié)奏及落地效果，包括政府債券發(fā)行情況、實物工作量等。
　　4、具體看，3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有如下特征：
　　1）消費端：增速回落，服務(wù)零售有韌性。3月社零同比1.7%，較前值回落1.1個點，低于市場預(yù)期的2.5%；3月社零季調(diào)環(huán)比0.14%，較前值回落0.35個點，主因高基數(shù)、“國補(bǔ)”退坡、消費內(nèi)生動能仍弱；結(jié)構(gòu)看，家具、煙酒、家電等商品消費增速回落較多，石油及制品、通訊器材、文化辦公用品等商品消費增速回升較多，餐飲收入增速再度回落，服務(wù)零售增速有韌性。高頻看，4月上旬，百城擁堵延時指數(shù)增速上行；4月第2周，乘用車當(dāng)周日均銷量同比-13%，汽車消費增速仍處低位。
　　2）投資端：結(jié)構(gòu)分化，基建、制造業(yè)較強(qiáng)，地產(chǎn)仍弱。1-3月固定資產(chǎn)投資同比1.7%，較前值回落0.1個點，高于市場預(yù)期的1.65%，3月固投季調(diào)環(huán)比0.52%，固投當(dāng)月同比1.6%。
　　>地產(chǎn)銷售、投資跌幅持續(xù)擴(kuò)大。1-3月商品房銷售面積、銷售額同比分別為-10.4%、-16.7%。3月70城二手房價同比跌幅持平于-6.3%，環(huán)比跌幅收窄至-0.2%，其中一線城市二手房價環(huán)比轉(zhuǎn)正至0.4%，指向地產(chǎn)量價均繼續(xù)下行、但跌幅出現(xiàn)邊際放緩跡象，持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察。1-3月地產(chǎn)投資累計同比-11.2%（前值-11.1%），當(dāng)月同比-11.3%（前值11.1%）。新開工、施工、竣工面積累計同比為-20.3%、-11.7%、-25.0%，新開工、竣工跌幅收窄，施工跌幅持平。