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投資要點(diǎn)
　　事件：2026年4月9日，公司發(fā)布2025年年報(bào)與2026年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。25年公司實(shí)現(xiàn)營收122.2億元，同比+9.1%；歸母凈利潤31.7億元，同比+7.1%；毛利率38.1%，同比-0.6pcts。其中，25Q4營收33.7億元，同環(huán)比分別+5.9%/+2.0%；歸母凈利潤8.2億元，同環(huán)比分別+14.3%/-0.1%；毛利率37.0%，同環(huán)比分別+1.7/-3.3pcts。26Q1公司預(yù)計(jì)歸母凈利潤11-12億元，同比+56%至+70%。
　　新能源業(yè)務(wù)收入破百億元，儲(chǔ)能逆變器、電池包業(yè)務(wù)協(xié)同成長。1）25年公司儲(chǔ)能逆變器收入52.2億元，同比+18.9%；儲(chǔ)能電池包收入38.3億元，同比+56.3%。2）25年光伏逆變器收入10.5億元，同比-7.2%。3）25年環(huán)境電器收入20.1億元，同比-36.2%。
　　利潤端：2025年毛利率略有下降，主要系1）電芯漲價(jià)成本上升使得儲(chǔ)能電池包毛利率同比-9.5pcts；2）熱交換器/除濕機(jī)訂單大幅下降但固定成本仍在，毛利率分別同比-4.7/ -4.4pcts。25年逆變器整體毛利率47.7%基本穩(wěn)定（儲(chǔ)能/光伏逆變器分別51.1/32.1%）。
　　能源緊張+海外儲(chǔ)能政策拉動(dòng)，26Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期。26Q1公司業(yè)績(jī)大幅增長主要受地緣政治波動(dòng)、能源安全、各國儲(chǔ)能相關(guān)政策等影響。在歐洲市場(chǎng)工商儲(chǔ)補(bǔ)貼支持、澳大利亞戶儲(chǔ)補(bǔ)貼政策，東南亞、非洲、中東在油價(jià)上漲、缺電等能源危機(jī)背景下，預(yù)計(jì)戶儲(chǔ)/工商儲(chǔ)需求爆發(fā)，將共同帶動(dòng)公司逆變器、電池包訂單量快速提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):
　　我們預(yù)測(cè)公司2026-2028年?duì)I收分別為255.6/303.8/360.8億元，歸母凈利潤分別為54.9/68.8/82.8億元，對(duì)應(yīng)PE分別為23/18/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　儲(chǔ)能需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。