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事件：根據(jù)公司發(fā)布的2025年年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收305.14億元，同比+23.49%；歸母凈利潤(rùn)25.45億元，同比+20.37%；扣非歸母凈利潤(rùn)21.79億元，同比+15.44%。單2025Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收94.95億元，同比+14.93%，環(huán)比+16.47%；歸母凈利潤(rùn)6.12億元，同比-4.75%，環(huán)比-20.04%。
　　三大業(yè)務(wù)維持高增，智能創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷拓展產(chǎn)品矩陣。分業(yè)務(wù)來(lái)看，1）2025年充電儲(chǔ)能類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入154.02億元，同比增長(zhǎng)21.59%，占總營(yíng)收50.47%。在移動(dòng)充電領(lǐng)域，公司持續(xù)推進(jìn)充電技術(shù)迭代升級(jí)，推出多款創(chuàng)新產(chǎn)品，在快充及智能化充電領(lǐng)域進(jìn)一步鞏固技術(shù)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；在消費(fèi)級(jí)儲(chǔ)能領(lǐng)域，公司進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣，更好滿足用戶多樣化的用電及儲(chǔ)能需求。2）智能創(chuàng)新類(lèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.71億元，同比增長(zhǎng)30.53%，占總營(yíng)收27.11%。智能安防領(lǐng)域，eufySecurity持續(xù)推動(dòng)家庭安防產(chǎn)品由單點(diǎn)設(shè)備向系統(tǒng)化、主動(dòng)式安防生態(tài)演進(jìn)；智能清潔領(lǐng)域，eufy Clean圍繞智能自主深度清潔需求，持續(xù)完善從核心清潔技術(shù)到系統(tǒng)級(jí)場(chǎng)景方案的全棧產(chǎn)品能力；創(chuàng)意打印領(lǐng)域，eufy Make品牌錨定“家庭智造夢(mèng)工廠”戰(zhàn)略方向，致力于讓先進(jìn)創(chuàng)意打印技術(shù)走進(jìn)消費(fèi)者。3）智能影音類(lèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入68.33億元，同比增長(zhǎng)20.05%，占總營(yíng)收22.39%。在無(wú)線藍(lán)牙耳機(jī)領(lǐng)域，soundcore圍繞運(yùn)動(dòng)、通勤、睡眠及辦公等不同場(chǎng)景持續(xù)拓展產(chǎn)品矩陣；智能投影領(lǐng)域，公司持續(xù)推進(jìn)影音一體化戰(zhàn)略，圍繞畫(huà)質(zhì)、音效及便攜性推動(dòng)Nebula系列產(chǎn)品迭代。
　　外銷(xiāo)優(yōu)于內(nèi)銷(xiāo)，歐洲市場(chǎng)增長(zhǎng)亮眼。公司在全球主要市場(chǎng)構(gòu)建了差異化的運(yùn)營(yíng)策略，根據(jù)各區(qū)域市場(chǎng)特征與消費(fèi)需求，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)布局與高效增長(zhǎng)。2025年，在北美、歐洲等核心成熟市場(chǎng)，公司持續(xù)深化本地化運(yùn)營(yíng)、鞏固核心渠道合作與強(qiáng)化品牌心智建設(shè)，在北美市場(chǎng)的品牌影響力與市場(chǎng)份額保持領(lǐng)先，歐洲市場(chǎng)則受益于區(qū)域發(fā)展機(jī)遇實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；在其他潛力市場(chǎng)，公司則通過(guò)構(gòu)建適配區(qū)域特征的本地化運(yùn)營(yíng)生態(tài)、分階段推進(jìn)優(yōu)勢(shì)品類(lèi)滲透、加密渠道網(wǎng)絡(luò)覆蓋等策略，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展。分地區(qū)來(lái)看，2025年北美/歐洲/中國(guó)及其他市場(chǎng)收入分別同比+18.95%/43.48%/15.15%至141.33/81.51/82.31億元，歐洲成為核心增長(zhǎng)引擎。
　　毛利率維持較好，關(guān)稅反復(fù)擾動(dòng)下彰顯控價(jià)權(quán)能力，費(fèi)用率受業(yè)務(wù)拓展而提高。2025年公司毛利率45.07%，同比+1.39個(gè)百分點(diǎn)，凈利率8.58%，同比-0.37個(gè)百分點(diǎn)，毛利率受創(chuàng)新/影音業(yè)務(wù)規(guī)模占比提升而增長(zhǎng)，關(guān)稅反復(fù)擾動(dòng)下，能反映出公司的海外控價(jià)權(quán)較高。費(fèi)用率方面，2025年費(fèi)用率35.61%，同比+0.92個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.37%/3.58%/9.48%/0.17%，同比-0.17/+0.07/+0.95/+0.07個(gè)百分點(diǎn)。單Q4毛利率45.92%，同比+3.44個(gè)百分點(diǎn)、環(huán)比+1.31個(gè)百分點(diǎn)；Q4凈利率6.83%，同比-1.43個(gè)百分點(diǎn)、環(huán)比-3.02個(gè)百分點(diǎn)。其他方面，受充電寶召回事件影響，資產(chǎn)減值損失3.65億元，同比+2.17億元。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們依然看好公司作為國(guó)產(chǎn)出海領(lǐng)先品牌的成長(zhǎng)潛力。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收379.93/461.70/549.10億元，歸母凈利潤(rùn)29.01/35.26/42.10億元，EPS分別為5.41/6.58/7.85元/股，我們給予公司2026年24-26倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間為129.84-140.66元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，需求不及預(yù)期，政策不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。