>> 申萬(wàn)宏源-行業(yè)主題ETF對(duì)市場(chǎng)特征的影響：接受波動(dòng)，應(yīng)對(duì)波動(dòng)-260417
| 上傳日期： |
2026/4/17 |
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| 808KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,傅靜濤,韋春澤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2026年A股市場(chǎng)指數(shù)整體的波動(dòng)有限，但熱門結(jié)構(gòu)短期高波動(dòng)的出現(xiàn)頻率明顯增加。核心原因來自資金供需引發(fā)的市場(chǎng)特征變化：中小投資者通過行業(yè)主題ETF積極參與權(quán)益市場(chǎng)并成為邊際定價(jià)資金。
行業(yè)主題ETF引發(fā)高波動(dòng)行情的基本規(guī)律：
1.市場(chǎng)特征核心變化：基本面權(quán)重降低，賺錢效應(yīng)權(quán)重提升。中小投資者的投資框架本就以賺錢效應(yīng)主導(dǎo)，而便利的投資工具（行業(yè)ETF）、便利的傳播平臺(tái)（互聯(lián)網(wǎng)自媒體）進(jìn)一步放大其邊際定價(jià)權(quán)。
2.行情順序：動(dòng)量行情與行業(yè)主題ETF資金快速涌入正循環(huán)——行情初步走弱，投資者嘗試加倉(cāng)但效果不佳——行情再走弱，投資者小幅減倉(cāng)——浮盈回到行情起點(diǎn)，投資者減倉(cāng)力度加大，行情回調(diào)加快。
3.行情特點(diǎn)：1）短期行情高波動(dòng)。2）波動(dòng)越大，基本面定價(jià)被擠出的程度越大。3）行業(yè)主題ETF集中流出的沖擊，會(huì)向其他行業(yè)、其他資金傳導(dǎo)。4）行情企穩(wěn)時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格可能高于行情起點(diǎn)，但浮盈收益率通常低于行情起點(diǎn)。
中小投資者為何傾向于選擇行業(yè)主題ETF，核心是居民對(duì)主動(dòng)權(quán)益公募的信任度。2015年發(fā)行的主動(dòng)權(quán)益基金解套時(shí)間短、最大回撤小，負(fù)面影響相對(duì)溫和，因此2020-2021年居民傾向于買基金。而2007年、2020-2021年發(fā)行的基金最大回撤深、解套時(shí)間長(zhǎng)，居民體驗(yàn)感不佳，因此2014-2015年、2025年至今居民更愿意自己參與交易。ETF只是一種可以直接參與場(chǎng)內(nèi)交易的投資工具，不是問題的核心。
居民更傾向直接參與交易對(duì)市場(chǎng)的影響：1）26Q1行業(yè)主題ETF凈流出較多的結(jié)構(gòu)，短期還需要時(shí)間出清。一旦浮虧較深觸發(fā)賣出止損，小幅凈流出將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，我們預(yù)計(jì)是月度或季度級(jí)別；2）機(jī)構(gòu)投資者的定價(jià)能力，可能會(huì)強(qiáng)于2014-2015年、但弱于2020-2021年。相比2014-2015年，監(jiān)管對(duì)于蹭熱點(diǎn)、炒概念的限制力度已經(jīng)加強(qiáng)，機(jī)構(gòu)投資者不適應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)格的時(shí)間段可能相對(duì)減少；但相比2020-2021年，居民對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金的信任相低，主動(dòng)產(chǎn)品仍會(huì)受被動(dòng)產(chǎn)品分流影響；3）局部高波動(dòng)、基本面定價(jià)被擠出的現(xiàn)象，可能會(huì)再次出現(xiàn)。A股市場(chǎng)交易性資金力量仍較強(qiáng)+中小投資者直接參與交易意愿增加，會(huì)強(qiáng)化賺錢效應(yīng)的定價(jià)權(quán)重。行穩(wěn)致遠(yuǎn)政策大概率會(huì)持續(xù)發(fā)力，指數(shù)整體波動(dòng)幅度可控，但行穩(wěn)致遠(yuǎn)結(jié)構(gòu)與資金集中流出結(jié)構(gòu)可能有差異，仍要關(guān)注結(jié)構(gòu)高波動(dòng)的可能。
面對(duì)市場(chǎng)特征潛在變化，機(jī)構(gòu)投資者更要堅(jiān)持基本面投資：1）過度搶跑基本面的宏大敘事、過度興奮的短期情緒，都不是行情內(nèi)生動(dòng)力的穩(wěn)定來源。短期行情速度快、強(qiáng)動(dòng)量、過度交易，也會(huì)增加后續(xù)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。2）回歸基本面+估值+流動(dòng)性+市場(chǎng)特征的框架。例如，“油價(jià)漲，石油股票也會(huì)漲”的判斷，隱含假設(shè)是“基本面定價(jià)總是有效的”。實(shí)際上，石油股票和油價(jià)只是具有“相關(guān)性”，因?yàn)閮烧呋久娼咏?，但由于交易市?chǎng)不同，兩者的流動(dòng)性不完全一致。3）優(yōu)化資金和性價(jià)比跟蹤體系。我們建議將寬基ETF和行業(yè)ETF分開研究跟蹤、在流動(dòng)性為主要矛盾的行情中選取“量?jī)r(jià)結(jié)合”的性價(jià)比指標(biāo)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期
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