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事件:
　　2026年4月10日晚，春秋航空發(fā)布2025年年報(bào)：2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入214.6億元，同比+7.3%；對(duì)應(yīng)錄得歸母凈利潤23.17億元，同比+1.96%。
　　投資要點(diǎn):
　　營收穩(wěn)增，歸母凈利微增2025年公司實(shí)現(xiàn)營收214.6億元，同比+7.3%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤23.17億元，同比+2.0%。其中Q1~4單季度歸母凈利潤分別為6.77/4.91/11.67/-0.18億元，同比分別-16.4%/-10.7%/-6.2%/+94.5%，四季度利潤實(shí)現(xiàn)同比大幅減虧。
　　運(yùn)力維持雙位數(shù)增長，利用率仍有提升空間
　　1）運(yùn)力ASK：2025年公司總ASK同比+12.1%，其中國內(nèi)/國際/地區(qū)ASK同比分別+8.7%/+28.5%/-27.7%。
　　2）周轉(zhuǎn)量RPK：2025年公司總RPK同比+12.1%，其中國內(nèi)/國際/地區(qū)RPK同比分別+9.1%/+27.5%/-27.6%。
　　3）客座率：2025年公司綜合/國內(nèi)/國際/地區(qū)客座率分別為91.5%/92.5%/88.0%/90.7%，同比分別+0.04/+0.36/-0.68/+0.15pct，對(duì)比2019年同期分別+0.72/+0.12/-0.04/+2.68pct。
　　4）機(jī)隊(duì)及利用率：2025年末公司機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)到134架，全年共引進(jìn)5架飛機(jī)，機(jī)隊(duì)利用率達(dá)到9.97小時(shí)，同比提高0.67小時(shí)，對(duì)比2019年仍有1.27小時(shí)差距。
　　受益于油價(jià)改善、利用率回升，單位成本下降
　　1）單位客公里收益：2025年行業(yè)平均票價(jià)同比仍有下降，公司全年單位RPK客收0.370元，同比-3.8%，單位ASK座收0.339元，同比-3.7%，行業(yè)普遍采用“以價(jià)換量”高客座率策略彌補(bǔ)客收虧損，公司客座率基數(shù)較高，單位座收修復(fù)有限。
　　2）單位座公里成本：2025年航油均價(jià)同比-9.5%。春秋全年單位ASK成本0.300元，同比-5.0%；其中單位燃油成本0.101元，同比-9.6%；單位非油成本0.199元，同比-2.5%。受益于航油價(jià)格下降，公司單位航油成本降幅明顯；同時(shí)利用率回升有效攤薄了公司固定成本，單位成本同比下降。
　　經(jīng)營有韌性，關(guān)注油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)下行業(yè)發(fā)展動(dòng)向2025年行業(yè)票價(jià)同比下降，但公司單位收益跌幅控制得當(dāng)，同時(shí)成本端管控效果依然顯著，利用率回升有效攤薄單位成本，凸顯經(jīng)營強(qiáng)韌性。2026年3月起原油價(jià)格大幅攀升，4月國內(nèi)航油價(jià)格同比上漲74%，航司短期內(nèi)燃油成本壓力較大。但行業(yè)供需改善下，2026年Q1及4月票價(jià)同比轉(zhuǎn)正，票價(jià)上行有望顯著增厚航司利潤，關(guān)注后續(xù)油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)變化及票價(jià)上漲帶來的利潤改善情況。
　　盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)營收243、258、273億元，同比分別+13.3%、+6.1%、+5.7%，對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為22.4、28.8、34.3億元，同比分別-3.4%、+28.6%、+19.2%，對(duì)應(yīng)每股收益分別為2.29、2.94、3.51元，4月16日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20.85、16.20、13.60倍。春秋航空作為民營低成本航司龍頭，成本控制能力屬行業(yè)領(lǐng)先水平，或能有效消化短期攀升的油價(jià)壓力；同時(shí)行業(yè)近期票價(jià)回升有望顯著拉動(dòng)航司業(yè)績，對(duì)沖燃油成本的快速上漲。首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　出行需求不及預(yù)期，票價(jià)漲幅不及預(yù)期，市場競爭風(fēng)險(xiǎn)加劇，油價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，人民幣大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)。