| 上傳日期： |
2026/4/17 |
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| 24624KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張超,方曉明,滕明滔 |
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事件:3月20日，公司公告,2025年公司營收(3.21億元,+11.41%),歸母凈利潤(1.01億元,+18.66%),扣非歸母凈利潤(0.64億元,+5.92%),毛利率(50.83%，-1.97pcts)，凈利率（31.39%，+1.92pcts)。
營收與凈利潤持續(xù)增長，商業(yè)航天領域進展顯著
公司是一家以太空管理業(yè)務為核心，專業(yè)從事航天測控管理、航天數(shù)字仿真、太空態(tài)勢感知、衛(wèi)星在軌服務的國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，控股股東為中科星圖(688568)，實際控制人為中科院空天院。
2025年，公司持續(xù)加強業(yè)務拓展，營收(3.21億元，+11.41%）增長。隨著業(yè)務規(guī)模的擴大，公司毛利率(50.83%，-1.97pcts）有所波動，但由于公司加大回款催收力度,計提的應收賬款壞賬準備相應減少,信用減值損失(571.25萬元，-64.03%)顯著減少，同時前期收到的政府補貼款結轉至其他收益，其他收益(0.40億元，+112.77%)顯著增長，最終使得歸母凈利潤(1.01億元，+18.66%)的增速超過營收增速，凈利率(31.39%,+1.92pcts）連續(xù)兩年保持增長。
按產(chǎn)品類型拆分，2025年公司各產(chǎn)品類型的收入和毛利率情況如
?、偌夹g開發(fā)與服務:公司依托自主研發(fā)的洞察者系列產(chǎn)品及積累的各類航天領域核心算法，結合用戶航天任務的差異化需求，為特種航天領域、商業(yè)航天領域等用戶提供太空管理相關的定制化系統(tǒng)開發(fā)與服務。2025年收入(2.45億元，+9.52%)增長，收入占比(76.37%，-1.32pcts)保持穩(wěn)定，毛利率(54.42%，-2.39pcts)有所波動，主要系相關項目任務復雜度提高、跨單位協(xié)同要求增強、個別項目交付周期延長所致。
?、谲浖N售:公司向用戶提供自主研發(fā)、國產(chǎn)可控的洞察者軟件產(chǎn)品,滿足航天領域用戶通用業(yè)務需求。2025年收入(0.14億元，+47.07%)顯著增長,收入占比(4.47%,+1.08pcts)提升,毛利率(86.39%,-1.90pcts)有所波動，主要系相關項目任務復雜度提高、跨單位協(xié)同要求增強、個別項目交付周期延長所致。
?、蹨y控地面系統(tǒng)建設:公司依托洞察者系列產(chǎn)品及航天測控系統(tǒng)總體能力與工程經(jīng)驗，面向用戶提供包括但不限于航天基礎設施系統(tǒng)方案設計、地面站指標論證和建設、測控覆蓋分析和鏈路計算、專用設備選型及適配、軟硬件部署、系統(tǒng)安裝及調試，并最終向客戶交付一體化全功能的地面站系統(tǒng)。2025年，該板塊業(yè)務受基礎設施建設所處的自然環(huán)境復雜、項目實施周期較長以及客戶需求階段性波動等多重因素的影響,收入(0.17億元，-49.00%）和毛利率(29.33%，-9.22pcts）均顯著降低，收入占比(5.42%，6.42pcts)下滑。
④系統(tǒng)集成:公司通過集成優(yōu)化航天系統(tǒng)通用硬件及軟件，向客戶提供航天系統(tǒng)軟硬件集成服務。2025年，公司在項目中發(fā)揮在系統(tǒng)開發(fā)方面的技術積累與集成優(yōu)勢，持續(xù)提升項目附加值，收入(0.44億元，+116.10%)和毛利率(27.86%,+12.04pcts)顯著增長,收入占比(13.74%,+6.66pcts)提升。
按照最終應用領域拆分看，2025年公司特種航天領域的收入(1.96億元，-7.22%)有所放緩，占總收入的比例(60.94%，-12.24pcts)有所下降，但是短期內(nèi)仍是公司收入的重要來源;商業(yè)航天領域的收入(1.25億元，+62.25%)顯著增長，占總收入的比例(39.069%，+12.24pcts)顯著提升，反映出當前商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的高度景氣
我們認為,近年來公司收入與凈利潤的快速增長，主要系公司控股股東中科星圖和實控人中科院空天院的賦能下，銷售及產(chǎn)品服務體系不斷完善,行業(yè)深耕與業(yè)務拓展方面取得較大成效所致。伴隨商業(yè)航天市場需求的持續(xù)釋放，商業(yè)航天領域有望成為公司收入增長的主要驅動力。
◆費用管控合理研發(fā)強度持續(xù)加大
費用方面，2025年公司三費費用率(11.32%，+0.58pcts）總體平穩(wěn)。其中，銷售費用率(4.98%，-0.51pcts)穩(wěn)中有降;管理費用率(6.43%,+1.36pcts)有所提升，主要系公司管理人員增加，管理費(0.21億元,+41.19%)有所增加所致;財務費用率(-0.09%，-0.27 pcts）有所下降,主要系利息收入增加導致財務費用(-30.42萬元,較去年同期減少80.11萬元)顯著減少所致。
研發(fā)投入方面，2025年公司研發(fā)投入總額(0.53億元，+32.16%）顯著增長，公司研發(fā)人員數(shù)量(80人，上年同期為45人)及其占員工總量的比例(26.14%，+6.83pcts）顯著提升。公司主要的研發(fā)項目有星地一體化測控資源分布式調度關鍵技術、商業(yè)航天工程數(shù)智協(xié)同平臺產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同攻關、面向商業(yè)衛(wèi)星星座的協(xié)同應用技術等，部分項目已進入驗收或測試階段。
我們判斷，持續(xù)的研發(fā)投入，疊加合理的費用管控,有望持續(xù)提升公司的創(chuàng)新能力和經(jīng)營效率，行業(yè)地位有望進一步鞏固
◆經(jīng)營性現(xiàn)金流恢復增長，存貨和合同負債顯著增長
2025年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額(0.12億元，+5.17%）恢復增長，回款管理工作取得實效。從更具前瞻性的資產(chǎn)負債相關數(shù)據(jù)看，2025年公司存貨(1.28億元，+156.16%）顯著增長，主要系公司業(yè)務開展良好，儲備項目投入增加所致;合同負債(0.13億元，+588.13%)顯著增長，主要系預收項目款增加所致。合同負債基數(shù)較低，增幅顯著，結合存貨大幅增加，我們判斷
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