>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)趨勢(shì)定量跟蹤2026年4月：正股盈利預(yù)期分歧升高，轉(zhuǎn)債相對(duì)價(jià)值提升-260417
| 上傳日期： |
2026/4/18 |
大小： |
1094KB |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王武蕾,梁雨辰 |
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1.市場(chǎng)趨勢(shì)跟蹤
市場(chǎng)表現(xiàn)回顧：過(guò)去1個(gè)月內(nèi)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體已實(shí)現(xiàn)收益率為-7.41%，平價(jià)端的正股指數(shù)下跌6.76%，超額收益為-0.65%。風(fēng)格層面，股性、平衡和債性轉(zhuǎn)債分別下跌9.03%、6.47%和3.17%，超額收益分別為債性2.29%、平衡-1.21%和股性0.08%?？傮w而言，近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有超跌跡象，反映出一定的估值壓縮。
從衍生品定價(jià)看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)期權(quán)估值回落后震蕩。目前截至4月17日，指標(biāo)的截面中位數(shù)為-13.12元、余額加權(quán)值為-10.71元，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的期權(quán)估值在邊際上從歷史極值修復(fù)一定程度后，繼續(xù)在偏貴的區(qū)域內(nèi)震蕩。從結(jié)構(gòu)上看，目前所有風(fēng)格的估值狀態(tài)較為均衡。
從正股估值看，轉(zhuǎn)債股底估值仍處于高位下行周期。截至4月17日，全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債的正股PB中位數(shù)在2.7左右，處于歷史滾動(dòng)95分位數(shù)的高位。從周期視角看，轉(zhuǎn)債當(dāng)前的正股估值仍然處于80分位數(shù)以上回落到50分位數(shù)的下行周期中。
從分析師情緒看，轉(zhuǎn)債正股的凈利潤(rùn)增速預(yù)期強(qiáng)度下降，伴隨分歧提升。全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股的分析師一致預(yù)測(cè)營(yíng)收增速同比值為-1.97%、凈利潤(rùn)增速同比值為-3.48%，相對(duì)上個(gè)月月末分別下降1.07%和0.30%，同時(shí)分歧值分別提升0.16%和0.42%。轉(zhuǎn)債正股的盈利預(yù)期強(qiáng)度邊際下降，伴隨機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)分歧的增大，短期正股的投資勝率或不及轉(zhuǎn)債。
轉(zhuǎn)債基金持倉(cāng)DELTA下降。以回歸模型動(dòng)態(tài)跟蹤轉(zhuǎn)債基金持倉(cāng)的風(fēng)格占比情況，并計(jì)算加權(quán)DELTA值。目前全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債基金的平均DELTA值為63.82%，相對(duì)2月底的72.52%下降8.70%。結(jié)構(gòu)上看，目前股性、平衡和債性風(fēng)格的DELTA貢獻(xiàn)占比約為為80:15:5，基金DELTA絕大部分來(lái)自股性風(fēng)格轉(zhuǎn)債。
2.策略組合表現(xiàn)
轉(zhuǎn)債低估值動(dòng)量組合：3月絕對(duì)收益為-3.53%，超額收益為3.88%，策略2017年起的長(zhǎng)期年化收益率為15.89%、最大回撤為11.26%、收益回撤比為1.41，月度勝率為66.76%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告基于對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境變化時(shí)，存在失效風(fēng)險(xiǎn)
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