>> 浙商證券-金融工程研究報告：原油演繹量化測算及投資機會-260417
| 上傳日期： |
2026/4/19 |
大?。?/td>
| 729KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
陳奧林,徐浩天 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
5月重點關(guān)注小微盤，6月警惕油價二次沖高風(fēng)險，但對市場預(yù)期的沖擊可能相對有限。
為什么5月可以重點關(guān)注微盤？
5月油價或維持窄幅震蕩走勢，出現(xiàn)超預(yù)期風(fēng)險的概率可能較低。雖然由于部分船只關(guān)閉AIS系統(tǒng)等因素的影響，市場難以準(zhǔn)確判斷霍爾木茲海峽目前的實際通行量，但我們可以從油價所隱含的供需缺口進行反向驗證。4月8日以來，布油基本圍繞95美元/桶窄幅震蕩，這一油價水平大致對應(yīng)2.7%的供需缺口，即約280萬桶/日。若不考慮海峽流量，目前供需缺口約770萬桶/日，在繞行管道等替代運輸渠道已滿負荷運作的情況下，二者之間的差異短期難以通過其他渠道進行彌補，因此可以認為，中間差出的近500萬桶/日的缺口，大概率來自順利通過霍爾木茲海峽的船只，即目前霍爾木茲海峽的航運實際上可能已經(jīng)恢復(fù)了25%左右。我們認為，這一比例的運力修復(fù)可能意味著，為了爭取國際社會的支持，伊朗方面在談判期間無意過度封鎖海峽，當(dāng)前的有限通航狀態(tài)有望延續(xù)。而在此情形下，根據(jù)我們的模型測算，5月的均衡油價水平大致在98美元/桶附近，油價在未來一個月可能繼續(xù)維持窄幅震蕩走勢。
弱主線狀態(tài)下，微盤有望占優(yōu)。2025下半年以來，市場主線主要集中在科技成長和順周期兩大方向。一方面，此前油價高位回落推動市場風(fēng)險偏好提升，科技成長大幅走強，但隨著油價由下跌轉(zhuǎn)向震蕩，市場風(fēng)險偏好進一步上修的空間可能有限，這意味著科技成長的強勢行情可能步入尾聲。另一方面，順周期板塊的預(yù)期上修可能缺乏催化，即便海峽立刻放開，航運也需要時間，由海峽內(nèi)沙特港口至印度、中國、日本、歐洲等主要需求地的航運時間大約需5到39天不等，全球缺油的現(xiàn)實不會因為海峽放開而立刻緩解，全球經(jīng)濟面臨的不確定性也不會直接消失。綜合來看，5月市場可能將進入主線缺失的混沌期，而在此環(huán)境下，微盤則有望邊際走強。我們認為，微盤本質(zhì)上承接的是外溢流動性，當(dāng)資金追逐主線，量化基金容易被動收縮敞口，對應(yīng)微盤走弱，而當(dāng)主線不明晰時，微盤則有望獲得增量流動性涌入。從實際數(shù)據(jù)上來看，自3月中旬起，私募指增產(chǎn)品對微盤的暴露持續(xù)收縮，截至4月10日已再度回到0附近，未來增配微盤存在較大空間。
為什么6月油價可能二次沖高？
一方面，全球石油需求存在明顯季節(jié)性，歷史上看6月經(jīng)由霍爾木茲海峽運出的石油數(shù)量為全年最高，若供給端無邊際好轉(zhuǎn)，6月供需缺口本就容易被動放大。另一方面，4億桶全球戰(zhàn)略石油儲備的釋放期大約在4-7月，進入6月后可能就已釋放過半，若此時海峽通行狀況尚未進一步好轉(zhuǎn)，市場可能開始逐步預(yù)期戰(zhàn)略儲備緩沖耗盡后原油供需缺口的進一步放大，這同樣將給油價帶來上行壓力。雖然模型測算的均衡油價沖高時點在8月，但市場預(yù)期可能領(lǐng)先于實際基本面，我們判斷若海峽通行問題持續(xù)沒有好轉(zhuǎn)，6月油價就將開始邊際走高。
若油價再度走高，對市場預(yù)期的沖擊有多大？
市場擔(dān)憂海峽持續(xù)封鎖將導(dǎo)致油價長期維持高位，但從我們搭建的動態(tài)油價預(yù)測模型上來看，當(dāng)戰(zhàn)略儲備釋放完畢后，油價高點可能快速上沖至125美元/桶附近，隨后則逐步回落，至年底回落至約94美元/桶，油價上沖的空間和時間都相對受限。從對經(jīng)濟的影響上來看，我們測算顯示，油價再度跳漲后對美國實際GDP的沖擊將放大至最高0.9%，考慮到2025Q4美國實際GDP環(huán)比折年率為0.5%，雖然這意味著美國短期將陷入技術(shù)性衰退，但這一影響幅度整體可控，類似于2025Q1，對市場預(yù)期的沖擊有限。因此，雖然油價具體走勢主要仍受美伊談判動向影響，但無論后續(xù)如何演繹，對金融市場的預(yù)期沖擊可能已經(jīng)較為有限，市場底部已經(jīng)基本明確。
風(fēng)險提示
1、本文中的模型及統(tǒng)計結(jié)果均基于歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計得到，歷史數(shù)據(jù)不代表未來；2、需求價格彈性等參數(shù)設(shè)定對模型結(jié)果存在一定影響；3、地緣局勢超預(yù)期惡化風(fēng)險
|
|
