>> 國泰海通證券-食品飲料行業(yè)周報：茅臺Q4業(yè)績出清，飲料成本擔(dān)憂紓緩-260419
| 上傳日期： |
2026/4/19 |
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| 1551KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛,顏慧菁,張宇軒 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
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本報告導(dǎo)讀：
非標(biāo)茅臺全面實行代售制，茅臺繼續(xù)推進(jìn)全面市場化。飲料板塊受pet上漲擔(dān)憂有所回調(diào)，估值開始具備較好吸引力。
投資要點：
投資建議：1）白酒首選具有價格彈性標(biāo)的：推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖以及有望陸續(xù)出清標(biāo)的：迎駕貢酒、古井貢酒、山西汾酒、今世緣、珍酒李渡、舍得酒業(yè)、金徽酒；2）調(diào)味品、餐供具備量價回升彈性，推薦海天味業(yè)、安井食品、千禾味業(yè)、安琪酵母、寶立食品、巴比食品、立高食品；3）啤酒期待旺季場景修復(fù)，推薦青島啤酒、珠江啤酒、百潤股份，華潤啤酒（港股）；4）飲料成長推薦東鵬飲料、農(nóng)夫山泉（港股），同時重視低估值高股息，推薦中國食品（港股）、康師傅控股（港股）、統(tǒng)一企業(yè)中國（港股）；5）食品原料及零食成長標(biāo)的：推薦百龍創(chuàng)園、衛(wèi)龍美味（港股）、鹽津鋪子、西麥?zhǔn)称罚?）乳制品推薦蒙牛乳業(yè)、伊利股份、新乳業(yè)、優(yōu)然牧業(yè)（港股）、現(xiàn)代牧業(yè)（港股）。
白酒：茅臺25Q4業(yè)績出清，行業(yè)繼續(xù)磨底。本周白酒龍頭茅臺發(fā)布年報，2025年總營收同比-1.2%、歸母凈利-4.5%，25Q4業(yè)績繼續(xù)出清，單季度總營收-19.3%、歸母凈利-30.3%，調(diào)整力度較前三季度加大，利潤率有所下滑。2025年包括普飛在內(nèi)的全系產(chǎn)品價盤下行，其中非標(biāo)茅臺、系列酒不同程度倒掛，對于i茅臺、非標(biāo)茅臺分銷、系列酒經(jīng)銷等渠道來說銷售難度加大，體現(xiàn)在報表上則為相關(guān)品類和渠道的收入下滑；體現(xiàn)在回款指標(biāo)方面，從預(yù)收款項、應(yīng)收票據(jù)等科目來看，酒廠亦在為渠道釋壓。隨著年報一季報陸續(xù)揭曉，從已發(fā)布的多家酒企財務(wù)情況來看，25Q4及26Q1白酒行業(yè)延續(xù)出清態(tài)勢，關(guān)注白酒業(yè)績反饋，尤其業(yè)績、回款相關(guān)財務(wù)指標(biāo)，預(yù)計將影響市場對周期底部的判斷。
大眾品：油價自高點逐步回落，飲料成本壓力預(yù)期紓緩。隨著國際地緣政治緊張程度趨緩，ICE布油價格自100+美元價格回落至90美元上下（截至2026/4/17）。此外聚酯瓶片價格未進(jìn)一步上漲，我們預(yù)計后續(xù)其有望回落，從而緩解市場對于飲料企業(yè)成本上漲導(dǎo)致盈利承壓的擔(dān)憂。頭部飲料企業(yè)均有一定成本對沖手段保障盈利。因此雖然3-4月pet價格上漲較快，但是后續(xù)如果能有所回落，我們預(yù)計全年飲料企業(yè)盈利受影響程度相對可控。當(dāng)前飲料龍頭pe水平均處歷史中低分位，我們預(yù)計公司基本面穩(wěn)健，關(guān)注后續(xù)飲料龍頭價值修復(fù)機會。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動加大、行業(yè)競爭加劇、食品安全風(fēng)險。
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