久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)：
　　周度聚焦：如何看當(dāng)下的白酒行業(yè)？本周貴州茅臺(tái)公布2025年報(bào)，收入和業(yè)績(jī)同比雙雙下滑，申萬(wàn)白酒行業(yè)指數(shù)有所回調(diào)，離本輪指數(shù)最低點(diǎn)僅差2%。茅臺(tái)業(yè)績(jī)下滑，白酒行業(yè)指數(shù)盤(pán)整兩年，站在當(dāng)下如何看白酒行業(yè)的投資機(jī)會(huì)？（1）2025年報(bào)初探：一線龍頭下滑，二線艱難求存。貴州茅臺(tái)2025年報(bào)終結(jié)了上市以來(lái)連續(xù)二十余年的營(yíng)收增長(zhǎng)神話，此次年報(bào)更像是一種“表態(tài)”，在長(zhǎng)期發(fā)展面前可以階段性“舍棄”短期業(yè)績(jī)。二線企業(yè)艱難求存，盈利和現(xiàn)金流階段性承壓。2024-2025年舍得酒業(yè)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流出現(xiàn)缺口。此外，酒鬼酒、水井坊雖未披露2025年報(bào)，但從三季報(bào)來(lái)看，2025年前三季度酒鬼酒已出現(xiàn)虧損、水井坊歸母凈利潤(rùn)同比降幅超70%，2025年白酒行業(yè)進(jìn)一步出清。（2）盈利展望：對(duì)比2012-2014年，本輪業(yè)績(jī)下修已至尾聲。本輪白酒行業(yè)的股價(jià)和估值調(diào)整幅度與2012-2014年調(diào)整期基本一致，且在2024年9月達(dá)到股價(jià)的調(diào)整極值點(diǎn)，隨著2025年報(bào)和2026年一季報(bào)的陸續(xù)披露，我們判斷本輪盈利預(yù)測(cè)下調(diào)幅度預(yù)計(jì)比肩2012-2014年調(diào)整期。白酒板塊或?qū)摹白髠?cè)”走向“右側(cè)”，盈利預(yù)測(cè)企穩(wěn)后有望步入上行通道。投資將從絕對(duì)收益思路向相對(duì)收益轉(zhuǎn)變。（3）批價(jià)展望：茅臺(tái)批價(jià)與PPI和一線城市房?jī)r(jià)同步性較強(qiáng)。PPI滯后CPI半年恢復(fù)增長(zhǎng)，Liv-ex100紅酒指數(shù)亦出現(xiàn)上行。此外，一線城市房?jī)r(jià)與茅臺(tái)批價(jià)的同步性亦較強(qiáng)。若本輪一線城市房?jī)r(jià)企穩(wěn)上行，在財(cái)富效應(yīng)的帶動(dòng)下，高端酒有望進(jìn)入價(jià)格上漲通道。（4）競(jìng)爭(zhēng)格局展望：行業(yè)集中度持續(xù)提升，CR5仍有較大空間。過(guò)去二十年，上市公司營(yíng)收和利潤(rùn)占比持續(xù)提升。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2005-2024年白酒上市公司營(yíng)收占白酒行業(yè)營(yíng)收比例從27%提升至56%，白酒上市公司利潤(rùn)占白酒行業(yè)利潤(rùn)比例從27%提升至66%。預(yù)計(jì)下一個(gè)十年上市公司的營(yíng)收和利潤(rùn)占比會(huì)繼續(xù)上行，且上市公司之間的分化會(huì)加劇。
　　行業(yè)數(shù)據(jù)追蹤：（1）本周(4.13-4.17)食品飲料板塊漲跌幅-1.7%，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名30/31，跑輸滬深300指數(shù)3.7pct。（2）食品飲料/白酒板塊PE-TTM絕對(duì)估值分別為21.2X/18.5X。相對(duì)估值（較滬深300）分別為1.47/1.28倍。
　　投資建議：（1）白酒：板塊歷經(jīng)四年調(diào)整期，2026年有望迎來(lái)新一輪發(fā)展周期。核心推薦：瀘州老窖、山西汾酒、貴州茅臺(tái)、今世緣、古井貢酒、舍得酒業(yè)。（2）大眾品：2025年部分子賽道已率先企穩(wěn)，展望2026年，行業(yè)噸價(jià)有望溫和上漲，看好新品、新渠道帶來(lái)的個(gè)股機(jī)會(huì)。核心推薦：安井食品、天味食品、百龍創(chuàng)園、燕京啤酒、東鵬飲料、安琪酵母、新乳業(yè)、立高食品、鹽津鋪?zhàn)?、千禾味業(yè)、鍋圈、萬(wàn)辰集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期、食品安全問(wèn)題。