>> 信達(dá)期貨-銅周報：短期看多，長期看多-260419
| 上傳日期： |
2026/4/19 |
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| 2087KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
信達(dá)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
樓家豪,馬子堯 |
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供應(yīng)：礦端方面，2025年5月剛果（金）Kamoa-Kakula銅礦因礦震及井下進(jìn)水?dāng)_動導(dǎo)致產(chǎn)量指引大幅下修，影響延續(xù)至今年。2026年3月31日，艾芬豪又將26年生產(chǎn)指引由38-42萬噸下調(diào)到29-33萬噸，27年50-54萬噸下調(diào)至38-42萬噸，顯示項(xiàng)目修復(fù)與爬產(chǎn)節(jié)奏明顯慢于此前預(yù)期。同時令人擔(dān)憂的是，2025年9月印尼Grasberg發(fā)生濕泥涌井事故后，自由港雖在25年11月提出到26年7月恢復(fù)產(chǎn)生，但恢復(fù)難度不亞于Kamoa-Kakula銅礦復(fù)產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)進(jìn)度有可能進(jìn)一步延后；智利秘魯?shù)壤系V山因品位下降后，選礦的尾礦處理問題致使產(chǎn)量不斷下滑。廢銅端方面，日本開始對廢金屬進(jìn)行出口限制，同時國內(nèi)“反向開票”政策與違規(guī)開票整治并行，市場對帶票廢銅需求上升，含稅再生銅原料采購成本抬升，出現(xiàn)了精廢倒掛的情況。對于冶煉端而言，原料端的緊張致使議價能力減弱，TC/RC持續(xù)惡化，依靠副產(chǎn)品支撐的利潤不斷被擠壓。
需求：初端加工方面，電解銅桿加工費(fèi)處于高位，開工率依舊高位運(yùn)行穩(wěn)定；再生銅桿由于原料短缺，開工率來到低值水平；銅箔加工費(fèi)保持穩(wěn)定，開工率和去年基本持平，出貨量依舊處于高位。終端消費(fèi)方面，隨著儲能進(jìn)一步鋪開，棄風(fēng)率、棄光率得到解決后，將進(jìn)一步拉動風(fēng)光需求，帶來結(jié)構(gòu)性增量。同時，國家電網(wǎng)在“十五五”期間計劃投資4萬億元，較“十四五”增加1萬億，相較于電源側(cè)更能拉動用銅需求。同時，美國降低對銅衍生品關(guān)稅，對低銅含量的銅制品需求將進(jìn)一步強(qiáng)化。
持倉與庫存：全球顯性庫存呈現(xiàn)去化，中國庫存去化速度較往年更為明顯。LME庫存處于同期高位，COMEX小幅去化。同時，LME中其他用途凈多頭持倉大幅降低，但COMEX銅非商業(yè)凈多頭持倉依舊處于高位。
結(jié)論：銅長期看多邏輯未變，近年來資本開支低位及短期供應(yīng)擾動，疊加電力建設(shè)、新能源、AI數(shù)據(jù)中心需求爆發(fā)帶來的周期錯位，塑造銅長期利好邏輯。
策略建議：5月中旬前逢低做多
風(fēng)險提示：巴拿馬Cobre Panama銅礦復(fù)產(chǎn)
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