>> 華泰證券-博邁科(603727)油氣模塊訂單釋放可期-260420
| 上傳日期： |
2026/4/20 |
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| 481KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪正洋,楊云逍 |
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博邁科發(fā)布一季報，2026年一季度實(shí)現(xiàn)營收2.58億元，同比/環(huán)比-52.56%/-55.41%，歸母凈利-0.59億元，同比/環(huán)比-608.11%/-254.83%。公司一季度營收同比下滑主要系春節(jié)假期工作量相對減少及匯率波動影響，歸母凈利同比下滑主要系俄羅斯LNG項(xiàng)目資產(chǎn)減值計(jì)提影響?？紤]到公司目前在手訂單飽滿，作為全球領(lǐng)先的FPSO上部模塊制造商或?qū)⑸疃仁芤姹据喩詈Ｓ蜌忾_發(fā)景氣度的上行，有望持續(xù)承接新訂單，維持“買入”評級。
26Q1毛利率波動較大，主要系匯率影響
26Q1公司毛利率2.04%，同比-15.89pp、環(huán)比-27.43pp，公司毛利率大幅下滑主要系匯率波動影響。2026年一季度公司期間費(fèi)用率3.89%，同比-1.22pp、環(huán)比-1.31pp。其中銷售費(fèi)用率2.52%，同比+1.22pp、環(huán)比+0.74pp；管理費(fèi)用率7.32%，同比+4.01pp、環(huán)比+2.89pp；研發(fā)費(fèi)用率5.44%，同比+3.20pp、環(huán)比+2.47pp；財務(wù)費(fèi)用率-11.39%，同比-9.66pp、環(huán)比-7.41pp。公司期間費(fèi)率同比下降，主要得益于財務(wù)費(fèi)用有所優(yōu)化。
深海油氣開發(fā)向上趨勢明確，關(guān)注南美基本盤與西非的再活躍
隨著全球深海油氣開發(fā)成本的不斷下降與關(guān)鍵項(xiàng)目的陸續(xù)批準(zhǔn)，F(xiàn)PSO作為核心生產(chǎn)裝備也正迎來新一輪需求釋放。分區(qū)域來看，南美地區(qū)基本盤穩(wěn)固向上，其中巴西國家石油公司2026-2030年戰(zhàn)略計(jì)劃明確運(yùn)營11座FPSO，SEAP系列的P-81、P-87兩座FPSO的新建訂單已于26年3月落定頭部總包商SBMOffshore。此外，西非深水市場時隔多年重新活躍，有望成為重點(diǎn)增量市場。隨著尼日利亞《石油工業(yè)法案》落地及蒂努布政府投資激勵政策推動下，國際油公司對西非的信心正在恢復(fù)，2026年4月，?？松梨谙蚰崛绽麃喩嫌问捅O(jiān)管委員會通報投資計(jì)劃，擬對Owowo、Bosi、Usan、Erha等深水項(xiàng)目投入高達(dá)240億美元。
公司深度合作總包龍頭，有望充分受益于FPSO行業(yè)景氣上行
公司深度合作全球總包龍頭MODEC與SBM，自2007年起與MODEC已合作了十余個上部模塊項(xiàng)目，承接模塊核心程度和合同金額整體不斷提升；SBM方面，公司2020年首次承接SBM的Mero 2 FPSO項(xiàng)目，并于2026年3月與SBM簽署合作協(xié)議，從單純模塊分包商向深度合作伙伴邁進(jìn)。我們認(rèn)為公司與FPSO頭部總包商均有良好的合作歷史與交付口碑，并且從單一建造環(huán)節(jié)不斷向總裝等高附加值領(lǐng)域延伸，有望充分受益于本輪FPSO行業(yè)景氣度的上行。
盈利預(yù)測與估值
我們維持公司2026-2028年歸母凈利潤預(yù)測為1.49億元、3.30億元、4.56億元，對應(yīng)BPS為11.94、13.11、14.73元。可比公司2026年iFind一致預(yù)期PB均值為1.3倍，考慮到公司作為全球領(lǐng)先的上部模塊建造商，有望受益于FPSO需求釋放帶來的潛在訂單增量，且從建造向設(shè)計(jì)、總裝等高附加值環(huán)節(jié)延伸，單項(xiàng)目價值量和盈利能力有望提升，我們維持給予公司2026年2.0倍PB估值，維持目標(biāo)價23.88元。
風(fēng)險提示：匯率波動風(fēng)險；油價波動風(fēng)險。
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