>> 光大證券-奧來德(688378)2025年報(bào)及2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：26Q1業(yè)績(jī)顯著改善，持續(xù)推進(jìn)鈣鈦礦業(yè)務(wù)布局-260421
| 上傳日期： |
2026/4/22 |
大小： |
679KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙乃迪,周家諾 |
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事件1：公司發(fā)布2025年年報(bào)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.77億元，同比增長(zhǎng)8.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7230萬元，同比減少20.06%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)202萬元，同比減少95.54%。2025Q4，公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.88億元，同比增長(zhǎng)172%，環(huán)比增長(zhǎng)73.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4094萬元，同比扭虧為盈，環(huán)比增長(zhǎng)841%。
事件2：公司發(fā)布2026年一季報(bào)。2026Q1，公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.35億元，同比增長(zhǎng)53.55%，環(huán)比增長(zhǎng)25.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8009萬元，同比增長(zhǎng)215%，環(huán)比增長(zhǎng)95.62%。
點(diǎn)評(píng)：
材料收入暫時(shí)性下滑，高世代OLED蒸發(fā)源開始交付。2025年，公司蒸發(fā)源設(shè)備實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.27億元，同比增長(zhǎng)34.38%；有機(jī)發(fā)光材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.88億元，同比下降15.34%；其他功能材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.61億元，同比增長(zhǎng)163.46%。產(chǎn)銷量方面，有機(jī)發(fā)光材料銷售量5735千克，同比增長(zhǎng)4.16%；蒸發(fā)源設(shè)備生產(chǎn)46臺(tái)，銷售22臺(tái)，期末庫(kù)存32臺(tái)（含8.6代蒸發(fā)源已生產(chǎn)但尚未完成驗(yàn)收的部分）。2025年公司綜合毛利率為48.98%，同比下降2.24pct；銷售期間費(fèi)用率為43.51%，同比小幅增長(zhǎng)0.06pct。其中，銷售費(fèi)用率為4.69%，同比提升1.89個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司加大市場(chǎng)推廣力度、樣品費(fèi)用及職工薪酬增加所致。此外，2025年公司與成都京東方簽署的6.554億元線性蒸鍍?cè)春贤牙塾?jì)履行金額1.74億元，待履行金額4.82億元。
26Q1業(yè)績(jī)顯著改善，公司高世代蒸發(fā)源訂單具備可持續(xù)性。2026Q1，公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)，主要系蒸發(fā)源設(shè)備業(yè)務(wù)銷售收入大幅增長(zhǎng)所致。單季度毛利率為54.33%，同比提升7.17pct；期間費(fèi)用率為25.39%，同比下降11.19pct，盈利能力顯著改善。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2.17億元，同比增長(zhǎng)717.14%，回款情況良好。行業(yè)層面，京東方成都8.6代AMOLED產(chǎn)線于2025年12月30日實(shí)現(xiàn)首款產(chǎn)品提前5個(gè)月點(diǎn)亮；維信諾合肥8.6代AMOLED產(chǎn)線總投資550億元，設(shè)計(jì)月產(chǎn)能3.2萬片；TCL華星廣州T8項(xiàng)目總投資295億元，并于2025年10月開工。此外，根據(jù)CINNO公眾號(hào)消息，2月25日Sunic Systems宣布已收到來自京東方的訂單，將為其提供量產(chǎn)OLED的蒸鍍?cè)O(shè)備，該合同為京東方3.2萬片/月8.6代AMOLED生產(chǎn)線的二期項(xiàng)目?？紤]到Sunic Systems本身即為京東方上述生產(chǎn)線一期項(xiàng)目的蒸鍍?cè)O(shè)備供應(yīng)商，公司高世代線性蒸鍍?cè)磁cSunic Systems蒸鍍?cè)O(shè)備具有較高適配性，因此我們預(yù)計(jì)公司有望繼續(xù)獲得京東方高世代AMOLED生產(chǎn)線二期項(xiàng)目的線性蒸鍍?cè)从唵巍?br> 鈣鈦礦業(yè)務(wù)布局持續(xù)推進(jìn)，商業(yè)航天打開應(yīng)用空間。公司于2022年正式布局鈣鈦礦相關(guān)業(yè)務(wù)，依托OLED領(lǐng)域蒸鍍技術(shù)同源優(yōu)勢(shì)切入鈣鈦礦太陽能電池蒸鍍裝備賽道。目前公司650mm×450mm規(guī)格鈣鈦礦蒸鍍機(jī)已完成全流程組裝與性能調(diào)試，蒸鍍膜厚均一性可控制在≤1.5%以內(nèi)，已與國(guó)內(nèi)多家頭部光伏企業(yè)完成打樣測(cè)試并順利通過；1.2m×2.4m大尺寸鈣鈦礦蒸鍍機(jī)研發(fā)工作穩(wěn)步推進(jìn)，可適配GW級(jí)規(guī)?；慨a(chǎn)場(chǎng)景。2026年2月，公司與上海港灣基礎(chǔ)建設(shè)（集團(tuán)）股份有限公司簽署鈣鈦礦領(lǐng)域戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，聚焦新一代高性能多組分鈣鈦礦材料研發(fā)及適配太空環(huán)境的成套工藝與專用設(shè)備開發(fā)，太空光伏作為商業(yè)航天領(lǐng)域的核心能源支撐，為公司鈣鈦礦業(yè)務(wù)拓展提供了潛在應(yīng)用場(chǎng)景。
材料業(yè)務(wù)多線推進(jìn)，封裝及PSPI材料有望在2026年實(shí)現(xiàn)放量。公司GP、RP等核心發(fā)光功能材料已完成多輪技術(shù)迭代，產(chǎn)品性能與穩(wěn)定性達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平，在多家主流面板客戶完成導(dǎo)入與驗(yàn)證；HB材料獲得客戶正式選用，部分細(xì)分材料進(jìn)入客戶體系并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。2025年公司累計(jì)完成超600項(xiàng)材料結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、實(shí)現(xiàn)近480個(gè)樣品合成，推動(dòng)150余款新材料進(jìn)入客戶驗(yàn)證階段；全年新增發(fā)明專利申請(qǐng)170余項(xiàng)、授權(quán)發(fā)明專利86項(xiàng)。在新材料品種拓展方面，封裝材料及PSPI材料已完成新客戶測(cè)試，下游布局逐步完善，公司預(yù)計(jì)2026年將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定放量。公司已與京東方建立全面、深度的戰(zhàn)略合作關(guān)系，覆蓋蒸發(fā)源設(shè)備供應(yīng)、核心材料研發(fā)、技術(shù)迭代升級(jí)等多個(gè)領(lǐng)域，有助于加速材料業(yè)務(wù)的客戶導(dǎo)入與份額提升。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們維持2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，新增2028年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.15、4.17、5.19億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新產(chǎn)品導(dǎo)入進(jìn)度不及預(yù)期，設(shè)備訂單交付進(jìn)度不及預(yù)期。
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