>> 華泰證券-美好醫(yī)療(301363)25年利潤增速承壓但1Q26明顯改善-260422
| 上傳日期： |
2026/4/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,孔垂巖,王殷杰 |
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公司2025年收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤16.25/2.83/2.77億元，同比+2.0%/-22.2%/-20.8%，25年業(yè)績受美國關(guān)稅及原材料出口管制等影響而低于我們預(yù)期（25年收入16.73億元，歸母凈利潤3.69億元）。1Q26收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤4.03/0.57/0.54億元，同比+36.3%/+9.3%/+10.4%。公司基石業(yè)務(wù)和頭部客戶合作穩(wěn)定，1Q26業(yè)績增速已有明顯改善，因此我們看好后續(xù)核心業(yè)務(wù)持續(xù)邊際改善，多元業(yè)務(wù)開始貢獻收入，推動業(yè)績向好，維持買入評級。
25年基石業(yè)務(wù)受關(guān)稅等影響表現(xiàn)承壓
受美國關(guān)稅及中國政府對關(guān)鍵原材料資源的出口管制影響，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的家用呼吸機組件收入和人工植入耳蝸組件收入同比承壓。呼吸管理與監(jiān)護產(chǎn)品25年收入10.00億元，同比-9.7%，毛利率43.79%，同比-0.96pct；五官及神經(jīng)產(chǎn)品25年收入1.23億元，同比-11.6%，毛利率64.37%，同比+0.72pct。2025年公司馬來西亞三期產(chǎn)業(yè)基地研發(fā)辦公和生產(chǎn)廠房的基礎(chǔ)建設(shè)已完成并逐步開始投入使用，有助于降低國際地緣政治博弈對核心業(yè)務(wù)的影響，為公司的國際業(yè)務(wù)拓展帶來競爭優(yōu)勢。公司基石業(yè)務(wù)與龍頭客戶合作關(guān)系穩(wěn)固，靜待后續(xù)收入恢復(fù)。
多元化布局構(gòu)筑新增長曲線
25年公司業(yè)務(wù)發(fā)展上實現(xiàn)多元突破，已經(jīng)初具賽道多元化、客戶多樣化的服務(wù)能力：1）其他醫(yī)療器械：公司在血糖管理、心血管、體外診斷等多領(lǐng)域布局，胰島素注射筆已進入穩(wěn)定批量交付階段，血糖管理賽道營業(yè)收入實現(xiàn)數(shù)倍增長，25年板塊收入1.69億元，同比+75.4%，毛利率31.16%，同比+4.47pct；2）家用及消費電子：25年收入2.34億元，同比+40.5%，毛利率28.31%，同比+0.94pct；3）智能裝備與技術(shù)服務(wù)：25年收入0.90億元，同比+18.3%，毛利率13.07%，同比-3.13pct。
1Q26公司銷售、管理及研發(fā)費用率同比降低，毛利率同比提升
2025年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為2.91%/7.60%/8.23%/-1.39%，同比+0.08/+0.84/-0.59/+1.68pct；1Q26銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為2.90%/9.14%/8.99%/3.04%，同比-1.16/-1.44/-2.06/+7.43pct。公司持續(xù)控制銷售、管理及研發(fā)費用投入，1Q26相應(yīng)費用率同比下降；1Q26財務(wù)費用率同比提升主要由于匯兌損失影響。2025年/1Q26毛利率為40.09%/41.31%，同比-1.99/+2.03pct，隨著關(guān)稅等影響消化，1Q26毛利率同比改善。
多元化發(fā)展的國產(chǎn)精密醫(yī)療器械供應(yīng)鏈龍頭，維持“買入”評級
考慮到公司基石業(yè)務(wù)和頭部客戶合作穩(wěn)定，多元業(yè)務(wù)開始貢獻第二增長曲線，我們上調(diào)業(yè)務(wù)收入預(yù)期，并根據(jù)25年費用率情況上調(diào)管理費用率、下調(diào)研發(fā)費用率預(yù)測，預(yù)測26-28年歸母凈利潤分別為4.1/5.4/6.6億元（相比26/27年前值-7.3%/+3.5%），同比+44.3%/+32.4%/+22.4%，對應(yīng)EPS 0.72/0.95/1.16元。考慮到1Q26業(yè)績增速已明顯改善，核心業(yè)務(wù)客戶合作穩(wěn)定、多元化業(yè)務(wù)拓展第二增長曲線，地緣政治因素消化后有望恢復(fù)快速增長，我們給予26年44x的PE估值（可比公司26年Wind一致預(yù)期均值31x），目標(biāo)價31.60元（前值27.11元，對應(yīng)26年35x PE）。
風(fēng)險提示：客戶集中度高的風(fēng)險；新業(yè)務(wù)拓展進度不如預(yù)期。
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