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事件：皖新傳媒發(fā)布2025年年報(bào)，2025年收入80.02億元，同減25.6%；利潤(rùn)總額8.17億元，同減5.6%；歸母凈利潤(rùn)8.01億元，同增13.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.92億元，同減21.8%。2025Q4收入11.50億元；利潤(rùn)總額-1.65億元，同增12.1%；歸母凈利潤(rùn)-1.55億元，同減44.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)-1.86億元。
　　點(diǎn)評(píng)：分紅金額與比例齊增明顯，主業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)，多元業(yè)態(tài)深化拓展
　　1）收入有所下降，歸母凈利潤(rùn)正向增長(zhǎng)。公司2025年收入端下降主要因圖書、供應(yīng)鏈等業(yè)務(wù)收入減少所致，歸母凈利潤(rùn)在所得稅優(yōu)惠加持下實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，而扣非歸母凈利潤(rùn)下降則因一般圖書及音像制品毛利率下降以及資產(chǎn)減值損失絕對(duì)額增加所致。
　　2）分紅金額與比例齊增明顯。公司2025年擬分配現(xiàn)金分紅合計(jì)達(dá)5.9億元，同增50.0%；擬分紅比例達(dá)73.3%，同比提升17.8pct，分紅金額與比例齊增。
　　3）教材服務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，一般圖書打造直播矩陣。公司2025年教材收入達(dá)16.0億元，同減3.9%，公司完成教材教輔配送3.0億冊(cè)，教材日訂單處理率、出庫(kù)清零率達(dá)100%。一般圖書及音像制品2025年收入達(dá)37.1億元，同減15.0%。一方面，公司成功拓展高中校20所、大中專院校16所，評(píng)議教輔市場(chǎng)滲透率持續(xù)提升。另一方面，公司圍繞“元小鰲”品牌IP，在抖音、視頻號(hào)雙平臺(tái)構(gòu)建直播矩陣，2025年實(shí)現(xiàn)銷售碼洋1.5億元，同增190.3%。
　　4）教育業(yè)態(tài)深化拓展。教育業(yè)態(tài)方面，AI+教育領(lǐng)域，公司自主研發(fā)的AI閱讀大模型已完成試點(diǎn)應(yīng)用并進(jìn)入迭代優(yōu)化階段。研學(xué)領(lǐng)域，公司“跟著課本游安徽”等特色研學(xué)課程獲得市場(chǎng)認(rèn)可，2025年服務(wù)學(xué)生超10萬(wàn)人次。
　　5）其他業(yè)態(tài)多元開(kāi)展。其他業(yè)態(tài)方面，供應(yīng)鏈及物流領(lǐng)域，供應(yīng)鏈智慧物流園數(shù)字化核心倉(cāng)、皖南物流園智慧冷庫(kù)項(xiàng)目取得階段性進(jìn)展。游戲領(lǐng)域，公司完成“方塊游戲平臺(tái)”3.0版本升級(jí)，優(yōu)化用戶體驗(yàn)與產(chǎn)品分發(fā)能力，2025年新增注冊(cè)用戶2.7萬(wàn)，并完成重點(diǎn)項(xiàng)目《仙劍奇?zhèn)b傳四》重制版核心內(nèi)容開(kāi)發(fā)。
　　6）加強(qiáng)費(fèi)用率控制。公司2025年銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為8.5%、6.7%、0.3%，分別同比增加-0.07/+1.43/-0.02pct，費(fèi)用率控制較好。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)以及費(fèi)用率控制情況，我們對(duì)公司的此前業(yè)績(jī)預(yù)期進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，我們預(yù)計(jì)皖新傳媒2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為73.90/72.78/73.06億元（2026-2027年收入前值分別為100.34/102.16億元），分別同比增長(zhǎng)-7.64%、-1.51%、+0.38%；歸母凈利潤(rùn)分別為7.89/8.03/8.27億元（2026- 2027年利潤(rùn)前值分別為8.57/8.92億元），分別同比增長(zhǎng)-1.52%、+1.77%、+2.98%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)公司的估值分別為15.1x、14.8x、14.4x，考慮到公司圖書業(yè)務(wù)具有韌性，多元業(yè)態(tài)持續(xù)拓展，我們?nèi)钥春霉鹃L(zhǎng)期投資價(jià)值，故維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：文化監(jiān)管端的政策風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)有傳媒企業(yè)優(yōu)惠政策變動(dòng)；短視頻直播電商圖書折扣力度加大；研報(bào)使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。