>> 華泰證券-固收資產(chǎn)配置周報(bào)：產(chǎn)業(yè)邏輯勝過地緣紛爭(zhēng)-260421
| 上傳日期： |
2026/4/21 |
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| 1443KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),陶冶 |
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核心觀點(diǎn)
美以伊沖突仍未落下帷幕，但期間的表現(xiàn)值得我們總結(jié)和復(fù)盤，尤其是各類資產(chǎn)隱含了非常不同的共識(shí)度與預(yù)期差。我們認(rèn)為，目前市場(chǎng)形成的幾大共識(shí)包括：地緣對(duì)基本面長(zhǎng)期影響相對(duì)有限；AI科技主線繼續(xù)強(qiáng)化；能源多元化、資源品安全溢價(jià)、弱美元化等中長(zhǎng)期趨勢(shì)有望加速。潛在預(yù)期差包括：股票市場(chǎng)提前定價(jià)和平樂觀預(yù)期，與地緣局勢(shì)存在時(shí)間、結(jié)構(gòu)、情緒三個(gè)層次的錯(cuò)配；美股是否“貴”，港股科技、美股軟件、國內(nèi)非銀等高賠率資產(chǎn)能否補(bǔ)漲；AI投資能否如期落地等。配置上，地緣沖突處于關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，但市場(chǎng)關(guān)注度大幅降低。預(yù)計(jì)短期圍繞地緣或仍有一定博弈，不過產(chǎn)業(yè)周期、財(cái)報(bào)季關(guān)注度更高，AI科技、新老能源等強(qiáng)盈利兌現(xiàn)和中長(zhǎng)期邏輯的板塊勝率更高，同時(shí)關(guān)注氦氣、硫磺、尿素等短缺品種機(jī)會(huì)。
核心主題：產(chǎn)業(yè)邏輯勝過地緣紛爭(zhēng)
我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)隱含共識(shí)包括：1）基本面來看，本輪沖擊對(duì)增長(zhǎng)影響或有限，AI+國防帶動(dòng)制造業(yè)周期回暖延續(xù)，國別分化明顯；通脹面臨短期脈沖，美聯(lián)儲(chǔ)加息概率不高，但降息節(jié)奏和幅度有擾動(dòng)。2）AI科技主線繼續(xù)強(qiáng)化，且對(duì)地緣不敏感，上游算力需求旺盛，對(duì)應(yīng)板塊業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度更高。3）長(zhǎng)期來看，地緣沖突與秩序重構(gòu)強(qiáng)化能源多元化、資源品安全溢價(jià)、弱美元化等中長(zhǎng)期趨勢(shì)。此外，潛在預(yù)測(cè)差包括：1）股票市場(chǎng)提前定價(jià)長(zhǎng)期和平的樂觀預(yù)期，但供應(yīng)鏈壓力尚未實(shí)質(zhì)性緩解，且地緣局勢(shì)仍有不確定性，關(guān)注時(shí)間錯(cuò)配、結(jié)構(gòu)錯(cuò)配、市場(chǎng)情緒錯(cuò)配三個(gè)層次。2）美股是否“貴”，港股科技等高賠率資產(chǎn)能否補(bǔ)漲，核心或在于盈利質(zhì)量。3）AI數(shù)字世界需求的指數(shù)增長(zhǎng)與物理世界供給的線性增長(zhǎng)矛盾日益突出，電力瓶頸、基建工人短缺、設(shè)備交付周期長(zhǎng)、社區(qū)阻力等問題制約AI基建投資落地節(jié)奏。
市場(chǎng)狀況評(píng)估：地緣局勢(shì)仍有變數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好延續(xù)回暖
國內(nèi)方面，上周數(shù)據(jù)顯示外需韌性仍在、生產(chǎn)修復(fù)分化、價(jià)格走勢(shì)繼續(xù)分化、內(nèi)需整體仍偏弱。海外方面，中東局勢(shì)仍有變數(shù)，霍爾木茲海峽通航反復(fù)，關(guān)注美伊第二輪談判進(jìn)展。國內(nèi)貨幣政策延續(xù)“流動(dòng)性合理充裕+適度回籠+預(yù)期穩(wěn)定”的主線。財(cái)政政策延續(xù)積極發(fā)力取向，重點(diǎn)體現(xiàn)為政府債發(fā)行提速與政策儲(chǔ)備前置。
配置建議：地緣關(guān)注度降低，產(chǎn)業(yè)周期與景氣邏輯主導(dǎo)
地緣沖突處于關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，但市場(chǎng)關(guān)注度大幅降低。全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好延續(xù)修復(fù)，美股、日股等已突破沖突前水平，資金也快速從極度超賣回到小幅超買區(qū)間。預(yù)計(jì)短期圍繞地緣或仍有一定博弈，不過產(chǎn)業(yè)周期、財(cái)報(bào)季關(guān)注度更高，AI科技、新老能源等強(qiáng)盈利兌現(xiàn)和中長(zhǎng)期邏輯的板塊勝率更高，同時(shí)關(guān)注氦氣、硫磺、尿素等短缺品種機(jī)會(huì)。中債本周開始建議久期逐步向中性回歸，10Y國債逢高適度止盈，轉(zhuǎn)向5Y左右政金債或二永，30Y國債不再追漲。A股方面，建議投資者保持中等偏積極倉位，繼續(xù)以AI算力硬件鏈、新能源鏈持倉，輔以創(chuàng)新藥、有色、非銀等，保留一定的倉位靈活度和對(duì)沖性資產(chǎn)。美股勝率和賠率均有所弱化，建議稍作觀望。我們對(duì)美債觀點(diǎn)略偏正面，中短端性價(jià)比相對(duì)更優(yōu)。
后續(xù)關(guān)注：美伊談判進(jìn)展，海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)
海外：1）美國至4月18日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)；2）美國4月標(biāo)普全球PMI。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹超預(yù)期，美國就業(yè)市場(chǎng)超預(yù)期放緩，地緣關(guān)系持續(xù)緊張。
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