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事件描述
　　4月17日，公司披露2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入535.08億元，同比下降20.82%；錄得歸母凈虧損25.52億元，錄得扣非后凈虧損34.17億元。2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入133.67億元，同比下降23.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.87億元，同比增長94.40%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.47億元，同比增長79.55%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　2026Q1公司單季度實(shí)現(xiàn)盈利。營收端，2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收535.08億元，同比下降20.82%；營收下降主因：公司主動(dòng)進(jìn)行大幅度門店優(yōu)化以及戰(zhàn)略和經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型，2025年，公司關(guān)閉381家尾部門店。線上渠道方面，2025年，線上業(yè)務(wù)營收100.9億元，占公司營收比重18.9%。其中，“永輝線上超市”自營到家業(yè)務(wù)營收56.6億元，第三方平臺(tái)到家業(yè)務(wù)營收44.3億元。業(yè)績端，2025年，錄得歸歸母凈虧損25.52億元，錄得扣非后凈虧損34.17億元。虧損主因：（1）公司深度改革了供應(yīng)鏈，短期面臨缺貨及毛利率下滑的壓力；（2）調(diào)改門店相關(guān)的資產(chǎn)報(bào)廢與一次性投入、關(guān)閉門店相關(guān)的人員離職賠償及租賃違約賠償?shù)?；?）公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備3.50億元。2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.87億元，同比增長94.40%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.47億元，同比增長79.55%。
　　截至2026Q1末，公司調(diào)改門店達(dá)327家。門店方面，截至2025年末，公司開業(yè)門店為403家，其中已開業(yè)調(diào)改門店315家。截至2026Q1末，公司開業(yè)門店392家，其中已開業(yè)調(diào)改門店327家。自有品牌建設(shè)方面，截至2025年12月31日，自有品牌累計(jì)完成產(chǎn)品開發(fā)63支，成功上架57支。截至2025年末，“品質(zhì)永輝”年度累計(jì)銷售額達(dá)1.16億元。2026年，公司將持續(xù)深耕自有品牌業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)開發(fā)200支單品；“永輝定制”年度累計(jì)銷售額達(dá)10.30億元。
　　2026Q1毛利率實(shí)現(xiàn)同比提升。盈利能力方面，2025年，公司銷售毛利率為19.83%，同比下滑0.63pct；其中，生鮮及加工毛利率14.93%，同比提升2.14pct，食品用品（含服裝）毛利率18.72%，同比下滑0.09pct。2026Q1，公司銷售毛利率為22.77%，同比提升1.27pct。費(fèi)用率方面，2025年，公司期間費(fèi)用率合計(jì)25.81%，同比提升1.88pct，主因銷售費(fèi)用率同比提升1.39pct、管理費(fèi)用率同比提升0.83pct，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下滑0.16pct、研發(fā)費(fèi)用率同比下滑0.19pct。存貨方面，截至2026Q1年末，公司存貨30.72億元，同比下降38.53%。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流方面，2025年，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為6.46億元，同比下降70.54%。2026Q1，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為4.78億元，同比下降16.43%。
　　投資建議
　　截至2026Q1末，公司完成了327家門店的調(diào)改優(yōu)化，淘汰關(guān)閉了626家尾部店，門店整體質(zhì)量及經(jīng)營效率明顯提升。同時(shí)供應(yīng)鏈改革初見成效，隨著商品力的提升以及自有品牌銷售占比逐步增加，公司毛利率同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)提升，業(yè)績扭虧為盈。公司存量門店調(diào)改逐步進(jìn)入尾聲，自有品牌持續(xù)發(fā)力，營收規(guī)模有望重回增長通道，且盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。預(yù)計(jì)公司2026-2028年凈利潤為3.93、5.21、6.80億元，4月21日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E為89.6/67.6/51.8倍，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　超市行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加?。蛔杂衅放仆卣共患邦A(yù)期；調(diào)改門店日均銷售不及預(yù)期。