>> 西南證券-通化東寶(600867)2025年年報點評：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，胰島素類似物放量顯著-260419
| 上傳日期： |
2026/4/22 |
大小： |
1217KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜向陽,雷瑞 |
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事件：公司發(fā)布2025年報，實現(xiàn)營業(yè)收入29.5億元，同比增長46.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.2億元，扣非歸母凈利潤3.7億元，均實現(xiàn)扭虧為盈。業(yè)績大幅回升主要因胰島素類似物銷量顯著增長帶動國內(nèi)收入增長，海外業(yè)務(wù)增長強勁以及2025年內(nèi)轉(zhuǎn)讓特寶生物部分股份獲得11億元投資收益。
國內(nèi)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，胰島素類似物放量顯著。受益于胰島素續(xù)采均以A/A1類中選優(yōu)勢，公司產(chǎn)品加速入院放量，國內(nèi)市場份額持續(xù)提升。分產(chǎn)品看，2025年公司人胰島素市場份額占比超45%穩(wěn)居國內(nèi)第一，甘精胰島素市占率超15%。胰島素類似物銷量同比增長超100%，收入占比首次超過人胰島素，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級取得重要突破。同時，隨著利拉魯肽注射液、恩格列凈片等新品逐步放量，將進一步發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，深化公司在糖尿病治療領(lǐng)域的全面布局。
國際化+創(chuàng)新研發(fā)雙輪驅(qū)動，打開長期成長空間。海外端，公司國際化戰(zhàn)略擴面提速，2025年海外收入增長勢頭持續(xù)強勁，海外市場實現(xiàn)收入超2億元，同比增長97.2%。多項國際注冊證取得積極進展，1）門冬胰島素：美國BLA獲FDA受理，歐盟MAA獲EMA受理，已在印度尼西亞、多米尼加獲批上市；2）甘精胰島素：已在緬甸獲批上市；3）人胰島素：已在烏茲別克斯坦、尼加拉瓜獲批上市，并獲得馬來西亞GMP證書；4）GLP-1類：利拉魯肽注射液在秘魯獲批上市，獲得哥倫比亞、巴西GMP證書，并已接受埃及GMP現(xiàn)場審計產(chǎn)品出海版圖持續(xù)擴大。公司持續(xù)推進創(chuàng)新管線研發(fā)進展，2款糖尿病治療領(lǐng)域一類新藥（THDBH110、THDBH120）、痛風(fēng)/高尿酸血癥領(lǐng)域一類新藥（THDBH151）均取得積極進展，有望開啟公司長期成長空間。
盈利預(yù)測與投資建議?？紤]到2025年公司出售特寶生物股權(quán)回籠資金，使用扣非凈利潤進行預(yù)測公司主營業(yè)務(wù)盈利能力，預(yù)計2026-2028年扣非EPS分別為0.32元、0.39元、0.43元。公司集采影響基本出清，看好2026年胰島素類似物持續(xù)放量，建議關(guān)注。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險，研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險，出海不及預(yù)期風(fēng)險，集采降價的風(fēng)險。
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