>> 廣發(fā)證券-新城控股(601155)商業(yè)毛利貢獻首超開發(fā)，未來業(yè)績改善可期-260422
| 上傳日期： |
2026/4/22 |
大小： |
1299KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鎮(zhèn),謝淼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點：
商業(yè)毛利貢獻首超開發(fā)，開發(fā)結(jié)算毛利率回升。根據(jù)公司年報，25年新城控股實現(xiàn)營業(yè)收入530億元，同比下降40%，歸母凈利潤6.8億元，同比下降9.6%，商業(yè)貢獻占比提升收窄毛利降幅，但費用上升、減值計提及合聯(lián)營虧損使得利潤端維持與收入端接近的降幅。25年商業(yè)毛利規(guī)模91億元，首次超過開發(fā)，毛利率70%，較24年持平。而開發(fā)業(yè)務(wù)毛利收縮至51億元，同比下降43%,開發(fā)毛利率13.0%，較24年上升1.3pct，表內(nèi)開發(fā)業(yè)務(wù)利潤率已觸底，對報表拖累持續(xù)收窄。
開發(fā)業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，商業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。根據(jù)公司年報，25年銷售金額193億元，同比下降52%，22年以來暫停拿地，開發(fā)業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，26年計劃開工面積同比繼續(xù)下降64%，對整體經(jīng)營及利潤拖累下降。商業(yè)方面，截至25年末累計運營商場178座，總建面1649萬方，出租率維持98%左右，運營穩(wěn)定高效。25年實現(xiàn)含稅租金收入140.9億元，同比增長10%，同店增長5%，26年計劃實現(xiàn)租金收入145億，同比25年完成額增長2.9%，目標(biāo)相對保守，主要由于輕資產(chǎn)開業(yè)進度受甲方影響較大，若25年開業(yè)進度超預(yù)期，則租金收入有望實現(xiàn)更快增長。
美元債借新還舊完成，公募REITS等渠道拓寬。截至25年末公司賬面有息負債510億元，同比繼續(xù)下降5%，綜合融資成本5.44%，同比下降48bp。26年初公司完成全部美元債置換，償債壓力得到有效緩解。26年3月公司發(fā)布商業(yè)不動產(chǎn)REITs招募說明書，有效融資渠道進一步拓寬，或為公司在手商業(yè)資產(chǎn)帶來價值重估空間。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計26-27年營收374/305億元，歸母凈利潤9.5/18.8億元，同比分別+39%/+99%。維持公司18.89元/股合理價值，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示?；久娌患邦A(yù)期；公司商業(yè)運營表現(xiàn)不及預(yù)期，銷售去化速度放緩，回款情況不及預(yù)期；公司債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整進度不及預(yù)期等。
|
|
