>> 信達證券-乖寶寵物(301498)自有品牌高質(zhì)量增長，全球供應(yīng)鏈布局穩(wěn)步推進-260423
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜文鏹,駱崢 |
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事件：乖寶寵物發(fā)布2025年年度報告及2026年一季報。2025年公司實現(xiàn)收入67.69億元（同比+29.1%），歸母凈利潤6.73億元（同比+7.8%），扣非凈利潤6.65億元（同比+10.8%）；2026Q1實現(xiàn)收入16.44億元（同比+11.1%），歸母凈利潤1.24億元（同比-39.5%），扣非凈利潤1.24億元（同比-37.5%），一部分原因在于國際匯率波動導(dǎo)致匯兌損失以及股份支付費用集中計提等成本階段性釋放。
內(nèi)銷：自有品牌高質(zhì)量增長，品牌高端化戰(zhàn)略持續(xù)落地。2025年公司自有品牌業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收49.65億元，同比增長40.1%，占公司營收比重提升至73%以上，成為公司核心發(fā)展引擎。其中麥富迪品牌同口徑增長40%以上，高端品牌弗列加特增長80%以上，麥富迪高端子品牌霸弗增長60%以上。分品類看，25年公司主糧/零食/保健品及用品分別實現(xiàn)營收41.4/25.4/0.7億元，分別同比+53.8%/+2.1%/+45.8%，主糧/零食產(chǎn)品分別實現(xiàn)毛利率45.5%/37.2%，分別同比+0.8pct/-2.2pct，主糧產(chǎn)品實現(xiàn)銷售規(guī)模與盈利能力雙增。26Q1自有品牌營收增速或有所放緩，我們認為或因為公司主動對核心品牌麥富迪實施品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化、高端品牌渠道結(jié)構(gòu)升級、海外品牌經(jīng)營團隊優(yōu)化調(diào)整等動作的短期影響，但從長期發(fā)展出發(fā)，以上仍是正向、主動、必要的調(diào)整。
外銷：表現(xiàn)有所承壓，靜待企穩(wěn)修復(fù)。分地區(qū)看，25年公司在境內(nèi)/境外分別實現(xiàn)收入50.0/17.7億元，分別同比+40.8%/+4.5%。25年公司OEM/ODM業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入17.8億元，同比+6.0%，增速落后于其他業(yè)務(wù)，毛利率為31.2%（同比-2.0pct），我們認為或受到海外產(chǎn)能基地爬坡疊加關(guān)稅等因素影響。26Q1外銷業(yè)務(wù)或仍有所承壓，主要因為在關(guān)稅政策持續(xù)影響下，公司主動調(diào)整優(yōu)化外銷客戶結(jié)構(gòu)，我們看好后續(xù)逐步企穩(wěn)修復(fù)。
供應(yīng)鏈全球化布局推進，深耕犬貓?zhí)煨曰A(chǔ)研究。2025年公司全面落地數(shù)智化供應(yīng)鏈戰(zhàn)略，持續(xù)擴大國內(nèi)智能工廠產(chǎn)能，加碼泰國、新西蘭高端產(chǎn)能布局，搭建WCM世界級制造體系；通過智能倉配與數(shù)智化管理，大幅提升生產(chǎn)效率與物流效率，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。公司持續(xù)深耕犬貓?zhí)煨曰A(chǔ)研究，搭建WarmData犬貓?zhí)煨匝芯看髷?shù)據(jù)中心與全球首個犬貓數(shù)字生命庫，并聯(lián)合江南大學(xué)、中國農(nóng)業(yè)大學(xué)等多家頂尖院校及機構(gòu)成立專項研究院，依托數(shù)億級核心數(shù)據(jù)構(gòu)建起行業(yè)獨有的可持續(xù)創(chuàng)新平臺，讓“天性研究”成為產(chǎn)品創(chuàng)新的核心驅(qū)動力，用先進配方和高端適配工藝打造出叢林食譜產(chǎn)品霸弗、幼犬幼貓產(chǎn)品奶弗、麥富迪原生鮮肉糧以及即將推出的康弗處方糧等原創(chuàng)精準(zhǔn)營養(yǎng)產(chǎn)品。同時疊加AI、數(shù)字孿生等技術(shù)應(yīng)用，公司研發(fā)迭代效率大幅提升，研發(fā)周期顯著縮短。
2025年毛利率有所提高，期間費用率增長較多。2025年公司實現(xiàn)毛利率42.5%（同比+0.2pct），期間費用方面，銷售/管理+研發(fā)/財務(wù)費用率分別為22.6%/5.9%/-0.1%，分別同比+2.5pct/持平/+0.5pct，銷售費用提高主要系公司自有品牌、直銷渠道收入增長，相應(yīng)的業(yè)務(wù)推廣費及銷售服務(wù)費增長，以及實施長期績效考核激勵機制，薪酬有所增長。2026Q1公司實現(xiàn)毛利率41.6%（同比+0.1pct），期間費用方面，銷售/管理+研發(fā)/財務(wù)費用率分別為22.1%/7.7%/1.1%，分別同比+4.3pct/+1.1pct/+1.6pct。營運能力方面，公司2025年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約79天，同比減少約6天；現(xiàn)金流方面，公司2025年實現(xiàn)經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額8.42億元。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計2026-2028年公司歸母凈利潤分別為7.4/9.2/11.2億元，PE分別為31.4X/25.4X/20.8X。
風(fēng)險因素：國內(nèi)競爭加劇，原材料價格波動，海外貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險等
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