>> 華泰證券-金卡智能(300349)25年凈利承壓，海外市場快速開拓-260423
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
大小： |
505KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王興,高名垚,王珂 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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根據(jù)公司2025年年報與2026年一季報，2025年公司營收為32.27億元，同比增長5.26%；歸母凈利潤為2.66億元，同比下降26.16%，低于我們的預期（3.0億），我們判斷主因公司部分訂單交付節(jié)奏影響。1Q26公司營收為6.09億元，同比下降13.23%，歸母凈利潤為0.30億元，同比下降32.00%，1Q26公司凈利短期承壓，主要系收入下降，我們判斷主因部分訂單交付節(jié)奏影響，以及匯兌損失和退稅變動影響。展望未來，公司作為國內(nèi)智慧燃氣表龍頭，我們看好公司有望受益我國智慧燃氣表滲透率的持續(xù)提升；此外，我們看好公司在流量計領域、海外市場的持續(xù)開拓，維持“增持”評級。
智能民用燃氣表穩(wěn)健增長，海外市場加速開拓
分產(chǎn)品來看，2025年公司智能民用燃氣終端及系統(tǒng)營收為20.14億元，同比增長16.28%，我們判斷主要受益于國內(nèi)老舊小區(qū)改造與周期性燃氣表強制更新替換；智能工商業(yè)燃氣業(yè)務營收為7.04億元，同比增長0.33%；智慧公用事業(yè)業(yè)務營收為2.88億元，同比下降24.30%；智能水務業(yè)務營收為2.21億元，同比下降12.24%。分地區(qū)來看，2025年公司國內(nèi)業(yè)務實現(xiàn)營收30.51億元，同比增長3.17%；海外業(yè)務實現(xiàn)收入1.76億元，同比增長62.12%，根據(jù)公司一季報，公司在海外業(yè)務拓展取得重大突破，成功簽署哈薩克斯坦燃氣業(yè)務大額合同并收到預收款。
1Q26綜合毛利率保持高位，期間費用率整體平穩(wěn)
2025年公司綜合毛利率為37.12%，同比下降2.62pct，我們判斷主因收入結構的變化；1Q26綜合毛利率為35.60%，同比+0.43pcts，保持高位。費用管控方面整體平穩(wěn)，2025年公司銷售、管理、研發(fā)費用率分別為17.19%、4.62%、7.40%，分別同比+0.38pct、-0.07pct、+0.10pct。1Q26公司銷售、管理、研發(fā)費用率分別為16.07%、5.95%、9.21%，分別同比-0.64pct、+1.55pct、+1.35pct。公司費用端管控有序，運營效率保持穩(wěn)定。
流量計領域持續(xù)拓展，有望持續(xù)受益于全球布局
展望未來，公司作為國內(nèi)智慧燃氣表龍頭，我們看好公司有望受益我國智慧燃氣表滲透率的持續(xù)提升；此外在流量計領域，根據(jù)公司2025年報，數(shù)字過程領域，公司順利完成質量流量計、電磁流量計、渦街流量計的防爆認證與型式評價取證，產(chǎn)品成熟度與市場適配性顯著提升，已實現(xiàn)百余家客戶的試掛與銷售突破，為后續(xù)市場拓展奠定堅實基礎；此外，公司加大海外資源投入力度，成功完成多款重點產(chǎn)品的國際認證，為海外市場的全面開拓奠定了堅實基礎。
維持“增持”評級
考慮到公司下游市場需求的波動，以及公司部分訂單交付節(jié)奏影響，我們下調(diào)公司2026~2027年收入與凈利潤預測，并引入2028年預期，預計公司2026~2028年歸母凈利潤分別為3.20/3.75/4.26億元（下調(diào)幅度：7%/7%/-），可比公司2026年Wind一致預期PE均值為21x，給予公司2026年21xPE（前值：2025年22xPE），對應目標價16.16元（前值：15.75元，目標價提升主因估值切換至2026年），維持“增持”評級。
風險提示：燃氣表更新需求不及預期；流量計業(yè)務開拓不及預期
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