>> 華西證券-華海清科(688120)營收持續(xù)快速增長，第二第三成長曲線清晰-260423
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃瑞連 |
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事件概述
公司發(fā)布2025年報。
CMP市占率提升+新業(yè)務(wù)放量，收入端保持快速增長
2025年公司實現(xiàn)收入46.48億元，同比+36.46%；2026Q1實現(xiàn)收入12.01億元，同比+31.66%，基本符合市場預(yù)期。營收端持續(xù)快速增長，主要系減薄、離子注入、濕法、晶圓再生、耗材和維保等業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好，分產(chǎn)品來看，2025年半導(dǎo)體裝備收入為40.54億元，同比+33.46%，其中離子注入機（芯崳）實現(xiàn)收入1.16億元；半導(dǎo)體服務(wù)收入為5.94億元，同比+61.23%。截至26Q1末，公司存貨/合同負債分別為42.29/18.33億元，同比+21.27%/+11.74%，我們判斷公司在手訂單充足。展望后續(xù)，公司全系列產(chǎn)品在先進制程快速落地、成熟制程穩(wěn)步擴產(chǎn)、先進封裝獲得更廣泛應(yīng)用，收入有望繼續(xù)快速增長。
離子機等新品投入加大，盈利能力暫時承壓
2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤10.84億元，同比+5.89%，扣非歸母凈利潤9.65億元，同比+12.69%；凈利率/扣非歸母凈利率為23.31%/20.76%，分別同比-6.74/-4.38pct，盈利水平出現(xiàn)波動。具體來看：1）毛利端：2025年公司毛利率41.81%，同比-1.39pct；半導(dǎo)體裝備/服務(wù)毛利率分別為40.88%/48.21%，同比-1.94/+1.81pct，我們推測裝備毛利率與離子注入等新品影響。2）費用端：2025年期間費用率22.10%，同比+2.37pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比+0.44/+1.06/+0.34/+0.53pct，我們推測與離子注入機相關(guān)投入加大有關(guān)，25年芯崳虧損0.49億，一定程度影響了利潤端表現(xiàn)。
2026Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤2.47/2.25億元，同比+5.95%/+5.97%；凈利率/扣非歸母凈利率為20.58%/18.71%，分別同比-5.00/-4.54pct；毛利率42.31%，同比-4.06pct；期間費用率22.62%，同比0.97pct。2026Q1公司盈利水平持續(xù)承壓，我們推測仍與離子注入機等新品有關(guān)。
CMP主業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，離子注入機、減薄設(shè)備等構(gòu)筑新成長曲線
公司以CMP裝備為核心支柱，以減薄、離子注入、劃切、清洗等裝備為重要增長引擎，產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善。1）CMP：全面覆蓋邏輯、3DNAND、DRAM等產(chǎn)品線，新簽CMP訂單中先進制程占較大比例；公司在國內(nèi)12英寸先進生產(chǎn)線中市占率持續(xù)提升，累計出貨量突破1000臺，占據(jù)國產(chǎn)CMP裝備份額90%+。2）離子注入機：大束流各型號全覆蓋，收入和新簽訂單均同比大幅增長，進入規(guī)?；瘧?yīng)用提速階段。3）先進封裝：對標(biāo)DISCO，公司構(gòu)建完整的切、磨、拋全流程產(chǎn)品線，部分先進制程CMP裝備進入頭部存儲HBM產(chǎn)線作為基線設(shè)備；減薄裝備新簽訂單規(guī)模大幅提升，獨創(chuàng)減薄拋光一體機累計出貨20+臺；劃切、邊緣拋光均開展工藝驗證；濕法清洗裝備實現(xiàn)批量銷售。4）晶圓再生：獲得多家頭部晶圓廠批量長期訂單并穩(wěn)定供貨，天津廠區(qū)20萬片/月已滿產(chǎn)，大力推進40萬片/月的昆山廠區(qū)建設(shè)。
投資建議
考慮公司離子注入機相關(guān)投入加大，我們調(diào)整2026-2027年公司營收預(yù)測為60.65、76.20億元（原值為58.66、75.90億元），分別同比+30.5%、+25.6%；歸母凈利潤預(yù)測為13.86、18.71億元（原值為15.25、19.89億元），分別同比+27.9%、+35.0%；對應(yīng)EPS為3.92、（原值為5.29元4.31、5.63元）。新增2028年營收預(yù)測為96.56億元，同比+26.7%，歸母凈利潤為25.35億元，同比+35.5%，對應(yīng)EPS為7.17元。2026/4/22股價191.68元對應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為48.90、36.23、26.74倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
新品產(chǎn)業(yè)化進度不及預(yù)期、行業(yè)競爭格局惡化等。
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