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穩(wěn)健增長(zhǎng)、業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司25年?duì)I收63.4億元，同-0.5%，歸母凈利5.6億元，同40%，扣非凈利5.2億元，同47%，毛利率20.9%，同3.4pct，歸母凈利率8.8%，同2.5pct；其中25Q3營(yíng)收17.4億元，同環(huán)比-13%/7%，歸母凈利1.3億元，同環(huán)比28%/-13%，毛利率19.4%，同環(huán)比6.5/-3.6pct。26Q1營(yíng)收13.6億元，同環(huán)比+1%/-22%，歸母凈利1.3億元，同環(huán)比30%/-1%，毛利率24%，同環(huán)比6.1/4.6pct，歸母凈利率9.6%，同環(huán)比2.2/2pct。
　　車(chē)載電源集成化+高壓化、盈利提升明顯：2025年公司車(chē)載電源收入53億元，同比+4%，銷(xiāo)量264萬(wàn)臺(tái)，同比+9%，在國(guó)內(nèi)市占率15%、第三方供貨市場(chǎng)市占率21.2%，維持龍一地位；25年均價(jià)2276元/臺(tái)，同比-4%，受益于高壓化和集成化，均價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)25年毛利率21.9%，同比+3.8pct，我們測(cè)算單臺(tái)利潤(rùn)200元左右。26Q1我們預(yù)計(jì)電源出貨量環(huán)比下降20%，但由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及無(wú)返利等因素影響，Q1毛利率大幅提升4-5pct。展望26年，我們預(yù)計(jì)本土需求持平，但電動(dòng)車(chē)出口有望實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)，疊加公司海外客戶起量，我們預(yù)計(jì)公司出貨量維持15-20%，并且結(jié)構(gòu)優(yōu)化+降本增效，盈利水平維持。
　　電驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、盈利短期承壓：25年公司電驅(qū)動(dòng)收入8.1億元，同比-16%，銷(xiāo)量16萬(wàn)臺(tái)，同比-1%，均價(jià)5580元/臺(tái)，同比-15%，毛利率7.9%，同比-2.3pct，主要由于該市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，短期盈利水平受影響。
　　擴(kuò)大資本開(kāi)支、存貨略有提升：公司25年期間費(fèi)用6.8億元，同6.7%，費(fèi)用率10.7%，同0.7pct，26Q1費(fèi)用率13.3%，同環(huán)比1.4/3.2pct；25年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流8.3億元，同-19.1%，26Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-1.5億元，同環(huán)比-214%/-214%。25年資本開(kāi)支4.2億元，同57.7%，26Q1資本開(kāi)支1.1億元，同環(huán)比18.9%/18.9%；25年末存貨10.9億元，較年初+22.7%，26Q1末存貨9.3億元，較年初-14.8%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于公司車(chē)載電源主業(yè)盈利穩(wěn)步提升，海外客戶持續(xù)放量，我們預(yù)計(jì)公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)6.7/8.1億元（此前預(yù)測(cè)為7.5/9.0億元），新增28年歸母凈利潤(rùn)9.7億元，同比+20%/+20%/+21%，對(duì)應(yīng)PE為19x/16x/13x，考慮公司后續(xù)海外客戶放量彈性大，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品不及預(yù)期、需求不及預(yù)期。