久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，根據(jù)公司公告，25年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入387.18億，同比增長(zhǎng)7.52%，歸母凈利潤(rùn)122.46億，同比增長(zhǎng)0.03%。其中，25Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.94億，同比增長(zhǎng)24.51%，歸母凈利潤(rùn)8.42億，同比下降5.72%。我們?cè)跇I(yè)績(jī)前瞻中預(yù)測(cè)25年?duì)I收/凈利潤(rùn)分別同比變化+2.8%/-1.7%，公司營(yíng)收表現(xiàn)超預(yù)期。25年度現(xiàn)金分紅金額80.03億（含稅），分紅率65.35%，以25年全年累計(jì)分紅金額計(jì)算最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)股息率為4.79%。2026年公司未明確具體增長(zhǎng)目標(biāo)，將強(qiáng)化戰(zhàn)略引領(lǐng)與治理優(yōu)化，聚焦品牌升級(jí)與市場(chǎng)拓展，推動(dòng)公司全要素高質(zhì)量發(fā)展。此外公司發(fā)布2025-2027年度股東分紅回報(bào)規(guī)劃的公告，2025-2027年，公司每年度現(xiàn)金分紅總額占當(dāng)年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的比例不低于65%。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：基本維持26-27年盈利預(yù)測(cè)，新增28年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)分別123、135、150億（26-27年前次為123、133億），同比增長(zhǎng)0.4%、10.0%、10.6%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE估值分別為14x、12x、11x，維持買入評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，汾酒擁有強(qiáng)大的品牌基礎(chǔ)，完備的產(chǎn)品矩陣，且在多個(gè)價(jià)格帶上大單品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，在本輪行業(yè)下行周期，汾酒始終維持了相對(duì)良性健康的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，未來若行業(yè)重回上行周期，公司增長(zhǎng)潛力仍大。
　　 25年白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入385.9億，同比增長(zhǎng)7.58%。分產(chǎn)品看，25年汾酒品牌營(yíng)收374.41億，同比增長(zhǎng)7.72%，銷量同比增長(zhǎng)21.83%，噸價(jià)同比下降11.6%，我們預(yù)計(jì)主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下降。25年其他酒類營(yíng)收11.51億，同比增長(zhǎng)3.09%，銷量同比增長(zhǎng)24.07%，噸價(jià)同比增下降16.9%。分區(qū)域看，25年省內(nèi)營(yíng)收133.9億，同比下降0.81%，占比34.7%。省外營(yíng)收252.02億，同比增長(zhǎng)12.64%，占比65.3%。
　　 25年歸母凈利率31.63%，同比下降2.37pct，主要系毛利率下滑及營(yíng)業(yè)稅金率提升所致。25年酒類毛利率為74.95%，同比下降1.35pct，其中汾酒毛利率75.67%，同比下降1.4pct，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下降，其他酒類毛利率51.62%，同比下降0.57pct。25年?duì)I業(yè)稅金率17.86%，同比提升1.39pct；銷售費(fèi)用率10.59%，同比提升0.25pct；管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）率4.2%，同比下降0.23pct。
　　 25年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額90.14億，同比下降26%，25年銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金354.57億，同比下降3.15%。25年末預(yù)收賬款73.13億，環(huán)比增加13.16億元，24年末預(yù)收賬款91.6億，環(huán)比增加34.9億。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：需求超預(yù)期。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行影響白酒需求，食品安全事件。