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事件：公司發(fā)布2025年報(bào)和26Q1業(yè)績預(yù)告，25年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入153.33億，同比+4.54%，歸母凈利潤16.79億，同比+59.06%，扣非歸母凈利潤15.22億，同比+46.3%。測算25Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19億，同比+4.35%，歸母凈利潤-0.91億，扣非歸母凈利潤-1.63億。26Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.56-2.73億，同比55%-65%。經(jīng)營符合預(yù)期。2025年共分紅8.46億，分紅率50.36%。
　　投資評級與估值：考慮到公司經(jīng)營效率和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍具備優(yōu)化空間，上調(diào)26-27年盈利預(yù)測，新增28年，預(yù)測2026~2028年歸母凈利潤為19.63、22.56、25.21億（26-27年前次為18.85/21.7億），分別同比增長16.9%/14.9%/11.7%，最新收盤價(jià)對應(yīng)2026~2028年P(guān)E為18/16/14x，維持“買入”評級。我們認(rèn)為燕京啤酒不斷強(qiáng)化U8為核心的全國性大單品，并拓展區(qū)域大單品、特色單品的產(chǎn)品矩陣，在啤酒行業(yè)高端化的浪潮中具備可觀的成長空間。在國企改革的大背景下，公司有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)階梯式的發(fā)展。公司發(fā)布十五五戰(zhàn)略規(guī)劃：“二次創(chuàng)業(yè)、復(fù)興燕京”，著力構(gòu)建“一核兩翼”業(yè)務(wù)布局，形成“啤酒+飲料+健康食品”協(xié)同增長的發(fā)展生態(tài)。飲料業(yè)務(wù)全力打造“倍斯特”汽水全國大單品。健康食品精進(jìn)“發(fā)酵專家”品牌內(nèi)核。在啤酒業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展同時，未來積極拓展第二增長曲線，值得關(guān)注。
　　大單品持續(xù)放量，盈利能力繼續(xù)提升。25年公司實(shí)現(xiàn)啤酒收入135.68億，同比+2.55%；銷量405.3萬噸，同比+1.21%；噸酒價(jià)格為3347.65元，同比+1.3%；噸酒成本為1803.37元，同比-4.89%。25年啤酒毛利率46.13%，同比+3.52pct。主要受益于：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端產(chǎn)品占比提升帶動噸價(jià)上漲；原料成本下降。核心產(chǎn)品燕京U8銷量90萬噸，同比增長29.31%。其他產(chǎn)品，水收入0.17億，同比+19.5%；茶飲料收入1.44億，同比+35.99%；飼料收入1.32億，同比-14.43%。26年一季度大單品U8繼續(xù)保持兩位數(shù)增長，3月推出高端新品A10，定位全麥特釀，繼續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)升級。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升+費(fèi)用優(yōu)化，盈利能力繼續(xù)提升。2025年公司整體毛利率43.56%，同比+2.84pct，主要受益啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、效率優(yōu)化和成本下降。銷售費(fèi)用率11.09%，同比+0.27pct，管理費(fèi)用率9.78%，同比-0.92pct，25年無形資產(chǎn)處置一次性收益1.39億。25年銷售凈利率13.09%，同比+4.06pct，主要來自毛利率拉動。分子公司看，漓泉啤酒25年實(shí)現(xiàn)收入40.48億，凈利潤8.35億，凈利率20.62%，同比提升1.5pct?；萑【?5年實(shí)現(xiàn)收入6.4億，凈利潤0.8億，凈利率12.52%，同比提升2.46pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本大幅度提升，競爭加劇導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：產(chǎn)品提價(jià)，餐飲需求回暖帶動結(jié)構(gòu)升級提速。