>> 廣發(fā)證券-燕京啤酒(000729)U8引領(lǐng)增長，“十四五”如期收官-260415
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
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| 784KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉,郝宇新 |
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核心觀點：
事件：公司發(fā)布2025年報。2025年公司營收同比+4.5%至153.3億元，歸母/扣非歸母+59.1%/46.3%至16.8/15.2億元。
燕京U8引領(lǐng)量價齊升。2025年公司啤酒業(yè)務(wù)營收同比+2.6%至135.7億元，其中銷量/噸酒價/噸成本分別同比+1.2%/+1.3%/-4.9%至405.3萬千升/3348/1803元/千升，其中U8銷量同比+29.3%至90萬千升，非啤酒業(yè)務(wù)營收同比+22.9%、毛利率+0.5pct至23.8%，帶動啤酒/整體毛利率同比+3.5/2.8pct至46.1%/43.6%，啤酒業(yè)務(wù)毛利率提升明顯。
費用率持續(xù)壓降，分子公司持續(xù)減虧。2025年公司銷售/管理費用率同比+0.3/-0.9pct至11.1%/9.8%，其中銷售費用中職工薪酬/廣宣費同比+10.1%/-4.0%，管理費用中的其他費用同比-32.4%至1.2億元，公司費效比持續(xù)提升，所得稅率/少數(shù)股東損益占比同比-0.5/-3.9pct至15.3%/16.4%,歸母/扣非歸母凈利率同比+3.8/2.8pct至11.0%/9.9%。
非漓泉子公司凈利率大幅提升。拆分漓泉啤酒與非漓泉部分可見，2025年漓泉啤酒營收/凈利潤同比+0%/7.8%至40.5/8.3億元，凈利率同比+1.5pct至20.6%；燕京剔除漓泉部分營收/凈利潤同比+6.3%/113%至112.9/11.7億元，凈利率同比+5.2pct至10.4%，凈利率顯著提升。
“十五五”規(guī)劃指明改革方向。公司發(fā)布“十五五”戰(zhàn)略規(guī)劃，以啤酒業(yè)務(wù)為核心持續(xù)推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，飲料中倍斯特大單品與健康食品中的納豆業(yè)務(wù)作為公司發(fā)展“兩翼”，未來有望接棒公司發(fā)展，實現(xiàn)“二次創(chuàng)業(yè)、復(fù)興燕京”。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2026-2028年公司歸母凈利潤同比+25.1%/17.8%/12.4%至21.0/24.8/27.8億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為18/15/14x，考慮可比公司估值及其成長性給予2026年23倍PE，對應(yīng)合理價值為17.15元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級低預(yù)期，降本增效低預(yù)期，行業(yè)競爭加劇等。
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