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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收153.33億元，同比+4.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.79億元，同比+59.06%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)15.22億元，同比+46.30%。單Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.00億元，同比+4.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.9億元，去年同期為-2.3億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利-1.63億元，去年同期為-2.21億。分紅方面，公司25年度累計(jì)每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.0元（含稅），共計(jì)約8.46億元，同比增長(zhǎng)57.89%，分紅率50.36%。
　　評(píng)論：
　　 U8引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級(jí)，華北優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)、華中/西北增速提升。25年公司營(yíng)收同增4.54%，其中主業(yè)啤酒收入同增2.55%好于行業(yè)整體水平，拆分量?jī)r(jià)看，銷(xiāo)量/噸價(jià)分別同增1.2%/1.3%，大單品U8銷(xiāo)量同增29.31%至90萬(wàn)千升、勢(shì)能強(qiáng)勁，引領(lǐng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，中高端產(chǎn)品占啤酒收入比重提升1.26pcts至68.27%。分地區(qū)看，華北/華東/華南/華中/西北收入分別同增5.29%/2.51%/0.89%/7.50%/18.14%，公司通過(guò)“百城百縣”工程試點(diǎn)建設(shè)，持續(xù)強(qiáng)化全渠道融合與區(qū)域精耕，有力推動(dòng)市場(chǎng)擴(kuò)張，U8在鞏固北京、內(nèi)蒙等基地市場(chǎng)的同時(shí)，在四川、湖北等成長(zhǎng)型市場(chǎng)亦取得不錯(cuò)反饋。
　　全年盈利明顯提升，經(jīng)營(yíng)提效成效明顯。受益于公司持續(xù)提升經(jīng)營(yíng)效益，25年啤酒噸成本同比-4.89%至1803元/千升，啤酒毛利率同增3.52 pcts至46.13%。費(fèi)用率方面，25年銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別同比+0.27/-0.92pct至11.1%/9.8%，綜上全年歸母凈利率同比+3.75pcts至11.0%。分子公司看，漓泉與惠泉凈利率分別同增1.50/2.46pcts至20.62%/12.52%，剔除上述二者后其余主體凈利率同比+5.41pcts至10.27%，提升幅度更大，利潤(rùn)增速顯著優(yōu)于營(yíng)收，結(jié)構(gòu)升級(jí)及經(jīng)營(yíng)提效紅利持續(xù)釋放。
　　一核兩翼、二次創(chuàng)業(yè)，燕京十五五再啟航。2026年是公司“十五五”開(kāi)局之年，公司著力在十五五期間構(gòu)建“一核兩翼”業(yè)務(wù)布局，形成“啤酒+飲料+健康食品”協(xié)同增長(zhǎng)的發(fā)展生態(tài)。啤酒主業(yè)繼續(xù)深挖增量空間，U8有望向百萬(wàn)噸以上體量邁進(jìn)，新品A10及V10發(fā)力10元及以上價(jià)格帶，完善高端化布局，目前U8在強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)份額提升、弱勢(shì)市場(chǎng)借助即時(shí)零售加速布局，A10憑借較高渠道利潤(rùn)推廣表現(xiàn)較好；倍斯特、納豆等跨界新品成第二增長(zhǎng)曲線。利潤(rùn)端，啤酒業(yè)務(wù)凈利率對(duì)標(biāo)龍頭仍有提升空間，看好改革提效持續(xù)提升盈利水平。
　　投資建議：結(jié)構(gòu)升級(jí)勢(shì)能延續(xù)，經(jīng)營(yíng)提效拉升盈利，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。26年公司規(guī)劃清晰，一核兩翼挖掘增量，Q1銷(xiāo)售表現(xiàn)預(yù)計(jì)好于行業(yè)整體，伴隨餐飲場(chǎng)景環(huán)比修復(fù)，看好U8勢(shì)能延續(xù)及高端A10推廣成效。結(jié)合公司最新經(jīng)營(yíng)情況，我們調(diào)整26-27年EPS預(yù)測(cè)為0.72/0.84元（此前為0.73/0.83元），新增28年EPS預(yù)測(cè)0.94元，維持目標(biāo)價(jià)15.5元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：U8推廣不及預(yù)期，中高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，改革進(jìn)程不及預(yù)期。