>> 申萬宏源-西子潔能(002534)2025年年報業(yè)績點評：扣非業(yè)績高增長，光熱、核電、海外多重驅動成長-260423
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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| 751KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李沖,馬天一 |
| 下載權限： |
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投資要點：
事件：公司披露2025年年報，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入62.41億元，同比下降3.03%，2025年歸母凈利潤4.37億元，同比下降0.73%，扣非歸母凈利潤2.56億元，同比大幅增長78.52%，業(yè)績符合預期。
盈利能力顯著修復，現(xiàn)金流持續(xù)改善。公司25年營收出現(xiàn)小幅下滑，主要受部分海外鍋爐設備交付延期影響，該批訂單預計在26年Q1確認收入；利潤端，25年公司歸母凈利潤與去年基本持平，但扣非歸母凈利潤同比大幅增長78.52%，核心盈利能力顯著修復。利潤增長的主要驅動因素為：1）公司加強銷售訂單質量管控，主營業(yè)務銷售毛利率水平較上年同期繼續(xù)提高；2）費用管控加強，營運效率改善?，F(xiàn)金流方面，公司2025年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達7.62億元，同比大幅增長34.15%，主要得益于公司加強在手訂單預收款項催收及應收賬款管理。資本結構方面，2025年9月公司完成"西子轉債"全部贖回，資產負債率由68.59%（2025年6月末）降至57.26%（2025年末），財務結構顯著優(yōu)化。
在手訂單充足，訂單結構持續(xù)優(yōu)化。25年公司實現(xiàn)新增訂單59.98億元，其中余熱鍋爐新增19.67億元，清潔環(huán)保能源裝備新增6.32億元，解決方案新增26.88億元，備件及服務新增7.11億元。解決方案新增訂單占比達到44.8%，已成為訂單核心支柱。
余熱鍋爐業(yè)務穩(wěn)健，海外HRSG有望帶來業(yè)務增長。公司作為國內余熱鍋爐頭部公司，在手訂單穩(wěn)健，且全球天然氣發(fā)電需求攀升（傳統(tǒng)工業(yè)升級+數(shù)據(jù)中心供電），帶動海外燃氣輪機余熱鍋爐（HRSG）需求爆發(fā)，余熱鍋爐作為配套設備預計量價齊升。
熔鹽+光熱：技術壁壘深厚，訂單加速釋放。公司在熔鹽儲能領域已建立顯著技術優(yōu)勢和市場地位，在光熱領域，公司已在18個項目中獲取訂單，在執(zhí)行光熱項目近1.5GW。核電裝備：從常規(guī)島向核安全級突破。公司深耕核電20余年，已取得民用核二三級制造許可證。2025年8月，公司設立了合資公司杭州西子核能科技有限公司，聚焦核島關鍵設備，加快向三代核電、四代核電研發(fā)和項目承接。
海外占比提升，收入結構優(yōu)化。2025年公司海外收入占比達到14.39%，同比+4.6pct，且海外毛利率為22.28%，高于國內3.81pct，未來隨著公司海外收入占比提升，有望進一步提升公司盈利能力。
上調26年盈利預測，維持公司增持評級。我們前次預計公司26-27年歸母凈利潤分別為5.07/6億，本次預計公司26-28年歸母凈利潤分別為5.22/6.19/7.32（上調/上調/新增），公司為余熱鍋爐頭部公司，多業(yè)務布局驅動長期成長，維持公司增持評級。
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