>> 國投證券-西子潔能(002534)扣非歸母凈利潤預(yù)計大幅增長，核電&燃氣輪機迎新機遇-260117
| 上傳日期： |
2026/1/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
汪磊，盧璇 |
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事件：
公司發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)告。2025年，公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤4.00-4.39億元，上年同期為4.40億元，同比下降0.18%-9.05%；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.20-2.80億元，上年同期為1.44億元，同比增長53.30%-95.11%。預(yù)計歸母凈利潤同比小幅下降主要系非經(jīng)常性損益同比減少：2024年公司因轉(zhuǎn)讓可勝技術(shù)股權(quán)形成大額一次性收益，而2025年非經(jīng)常性損益主要為政府征遷補償，金額相對較小。若剔除非經(jīng)常性影響，公司核心主業(yè)盈利能力強勁。
公司主業(yè)根基扎實，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。
公司作為國內(nèi)規(guī)模最大、品種最全的余熱鍋爐研發(fā)制造基地，在燃機余熱鍋爐領(lǐng)域國內(nèi)市場占有率超50%，龍頭地位穩(wěn)固。通過持續(xù)加強訂單質(zhì)量管控，2025年上半年余熱鍋爐產(chǎn)品綜合毛利率已提升至29.68%，在手業(yè)務(wù)訂單充沛（截至2025年9月末達58.84億元），為業(yè)績提供穩(wěn)定支撐。2025年度公司預(yù)計扣非后歸母凈利潤大幅增長，主要得益于：（1）主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升。公司加強訂單質(zhì)量管控，銷售毛利率水平較上年同期繼續(xù)提高。（2）營運效率與現(xiàn)金流改善。公司通過強化應(yīng)收賬款與存貨管理，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入明顯提升，同時信用減值與資產(chǎn)減值損失計提減少。
北美燃氣輪機余熱鍋爐市場機遇明確，海外拓展有望提速。
公司自2002年起即與美國N/E公司達成技術(shù)合作，是其全球最大的技術(shù)轉(zhuǎn)讓方，具備深厚的品牌、技術(shù)與項目經(jīng)驗積累（如參建巴基斯坦必凱9H級項目）。隨著全球天然氣發(fā)電需求持續(xù)攀升，特別是北美等地區(qū)為保障電力供應(yīng)（如滿足數(shù)據(jù)中心等新需求）帶來的燃氣輪機及配套余熱鍋爐（HRSG）市場機遇，公司正加快全球布局，精準(zhǔn)對接國際需求。憑借在燃機余熱鍋爐領(lǐng)域的龍頭地位與成熟的技術(shù)合作背景，公司有望在北美等高端市場取得訂單突破，驅(qū)動海外業(yè)務(wù)成為重要增長點。
新能源儲能與核電雙輪驅(qū)動，新興業(yè)務(wù)板塊打開公司成長空間
2025年12月，國家發(fā)改委、能源局印發(fā)《關(guān)于促進光熱發(fā)電規(guī)?；l(fā)展的若干意見》，目標(biāo)到2030年光熱發(fā)電總裝機規(guī)模力爭達到1500萬千瓦左右，年均新增裝機約300萬千瓦，光熱發(fā)電將迎來快速發(fā)展期。公司新能源儲能業(yè)務(wù)市場廣闊，依托自主研發(fā)的熔鹽儲能核心技術(shù)，公司業(yè)務(wù)已深入光熱發(fā)電、用戶側(cè)儲能、火電靈活性改造及零碳園區(qū)等多場景，2024年，公司成功交付國內(nèi)首個大型火電機組“抽汽蓄能”深度調(diào)峰項目。隨著國內(nèi)光熱發(fā)電步入規(guī)模化發(fā)展新階段，公司市場機會明確。核電方面，公司核電業(yè)務(wù)進入戰(zhàn)略加速期，擁有超過20年的核電設(shè)備制造經(jīng)驗及民用核二三級制造許可證。2025年，公司通過升級核電專用制造清潔車間、設(shè)立合資公司杭州西子核能科技有限公司，積極拓展核電設(shè)備合作，并爭取切入可控核聚變實驗項目，核電業(yè)務(wù)有望成為新的業(yè)績增長點。公司在熔鹽儲能及核電新興戰(zhàn)略領(lǐng)域布局深入，技術(shù)儲備與示范項目行業(yè)領(lǐng)先，有望受益于全球能源轉(zhuǎn)型趨勢，驅(qū)動業(yè)績的多元增長。
投資建議：
根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，我們預(yù)計公司2025年-2027年的收入分別為67.31億元、77.26億元、87.66億元,增速分別為4.6%、14.8%、13.5%，凈利潤分別為4.30億元、5.02億元、5.72億元，增速分別為-2.3%、16.9%、13.9%，給予2026年30倍PE，12個月目標(biāo)價18.03元。維持買入-A的投資評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、應(yīng)收賬款發(fā)生信用損失的風(fēng)險、投資項目風(fēng)險、海外市場拓展風(fēng)險。
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