>> 山西證券-長城證券(002939)聚焦“產(chǎn)業(yè)券商+一流投行”，業(yè)績創(chuàng)歷史新高-260423
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉麗,孫田田,彭皓辰 |
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事件描述
公司發(fā)布2025年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入51.96億元，同比增長29.24%，歸母凈利潤23.52億元，同比增長48.86%，加權(quán)平均ROE7.58%，同比增加2.20pct。
事件點評
各業(yè)務(wù)線全線增長，盈利彈性釋放。投資業(yè)務(wù)為收入基石，貢獻24.3億元（+13.5%）；利息凈收入增幅最大，達3.15億元（+264.3%），主要因利息支出減少；財富管理、投行、資管業(yè)務(wù)收入分別增長28.7%、25.1%、40.2%。
“產(chǎn)業(yè)券商”定位清晰，產(chǎn)融協(xié)同深化。公司堅定走“產(chǎn)業(yè)券商+一流投行”的特色化發(fā)展道路，依托股東華能集團的產(chǎn)業(yè)背景，將產(chǎn)融協(xié)同升級至2.0版本。報告期內(nèi)，成功服務(wù)華能水電定增、參與中國鈾業(yè)IPO戰(zhàn)略配售，并助力國家電投、中核集團等央國企發(fā)行多期創(chuàng)新債券，在綠色金融、科技創(chuàng)新債券等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)多項“首單”突破。同時強化產(chǎn)業(yè)研究，打造以能源產(chǎn)業(yè)鏈為特色的研究隊伍，為戰(zhàn)略客戶提供前瞻性支持。
構(gòu)建全方位大財富管理生態(tài)。通過全渠道獲客、深化信用業(yè)務(wù)、構(gòu)建ETF生態(tài)、強化產(chǎn)品代銷及升級投顧服務(wù)等舉措，全面推進轉(zhuǎn)型升級。2025年新增客戶+51%，實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入11.29億元，同比提升28.65%。構(gòu)建公司級ETF生態(tài)圈，實現(xiàn)ETF券結(jié)、ETF托管等多項業(yè)務(wù)突破，ETF首發(fā)銷量同比增長148%，ETF投顧產(chǎn)品保有規(guī)模同比增長11%。以固收、券結(jié)等產(chǎn)品為重點打造“安全”代銷品牌，并重點布局“投顧+ETF”模式，成功培育“財富長城”投顧品牌，推動投資咨詢收入實現(xiàn)翻倍增長。
調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，權(quán)益業(yè)務(wù)穩(wěn)健布局。固定收益業(yè)務(wù)主動調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，中性策略貢獻顯著增加，并把握了轉(zhuǎn)債與REITs行情，做市業(yè)務(wù)量進入行業(yè)前1/4梯隊。量化投資與OTC業(yè)務(wù)圍繞權(quán)益中性策略、多元資產(chǎn)策略、絕對收益型FOF策略、場外衍生品業(yè)務(wù)、基金做市業(yè)務(wù)和高股息策略六大主線開展業(yè)務(wù)，靈活捕捉市場機會。同時，加大OCI類資產(chǎn)布局力度，債權(quán)OCI增長69.19%達60.28億元，權(quán)益OCI增長52.35%達50.49億元。權(quán)益投資業(yè)務(wù)持續(xù)完善穩(wěn)健投資體系，在市場回暖背景下實現(xiàn)超額收益。
投行評級領(lǐng)先，參股公募表現(xiàn)亮眼。2025年公司承銷規(guī)模22.85億元，并取得“非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷業(yè)務(wù)”資格，進一步拓展債券業(yè)務(wù)規(guī)模，銀行間產(chǎn)品承銷規(guī)模345.27億元，同比增長246.69%，位居行業(yè)第14名。連續(xù)三年獲評證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量A類評價，為業(yè)內(nèi)僅三家之一。資管業(yè)務(wù)方面，景順長城基金管理規(guī)模9,264億元，非貨基金規(guī)模排名重回行業(yè)前10。長城資管主動管理產(chǎn)品規(guī)模增長至182.26億元。
投資建議
公司業(yè)績?nèi)娓纳疲掷m(xù)加碼權(quán)益布局，差異化優(yōu)勢顯著，隨著“產(chǎn)業(yè)券商+一流投行”戰(zhàn)略的持續(xù)落實，公司有望在行業(yè)格局中鞏固其獨特地位，實現(xiàn)長期穩(wěn)健發(fā)展。預(yù)計公司2026年-2028年分別實現(xiàn)營業(yè)收入58.39億元、61.50億元、65.48億元。歸母凈利潤27.34億元、29.11億元和31.39億元，增長16.26%、6.46%和7.84%；PB分別為1.08 /0.99/0.93，維持“增持-A”評級。
風險提示
金融市場大幅波動風險。金融市場波動率加大可能導(dǎo)致自營投資收入及持倉資產(chǎn)的公允價值減少，從而降低業(yè)績表現(xiàn)。
業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期風險。公司在財富管理轉(zhuǎn)型、資產(chǎn)管理子公司展業(yè)過程中可能存在業(yè)務(wù)推進不達預(yù)期風險。
公司出現(xiàn)較大風險事件?！皣艞l”下，防風險強監(jiān)管促高質(zhì)量發(fā)展成為資本市場主線，券商經(jīng)營過程中的合規(guī)疏漏可能導(dǎo)致業(yè)務(wù)開展停滯，從而影響業(yè)績表現(xiàn)。
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