>> 國海證券-萬華化學(600309)2025年年報及2026年一季報點評：2026Q1歸母凈利潤同比+21%，看好聚氨酯及石化盈利回升-260423
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
大?。?/td>
| 460KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董伯駿,楊麗蓉 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件:
2026年4月21日，萬華化學發(fā)布2025年年報及2026年一季報：2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2032.35億元，同比增長11.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤125.27億元，同比減少3.88%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為331.05億元，同比增加10.15%；毛利率13.61%，同比下降2.55個pct；凈利率6.91%，同比下降1.22個pct。2025年Q4單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入590.09億元，同比+71.21%；實現(xiàn)歸母凈利潤為33.70億元，同比+73.73%；扣非后歸母凈利潤30.43億元，同比+25.18%；毛利率14.03%，同比下降5.48個pct；凈利率6.70%，同比下降0.53個pct。
2026年Q1單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入540.52億元，同比+25.50%；實現(xiàn)歸母凈利潤為37.18億元，同比+20.62%；毛利率為14.73%，同比下降0.98個pct；凈利率為8.07%，同比提升0.23個pct。
投資要點:
2025年以量補價、持續(xù)降本增效，彰顯經(jīng)營韌性
2025年，公司以“變革年”為管理主題，在經(jīng)營上繼續(xù)堅持走高質(zhì)量發(fā)展道路。分板塊來看：聚氨酯系列：實現(xiàn)營業(yè)收入750.58億元，同比微降1.04%，銷量為631萬噸，同比增長11.84%，以量補價效果顯著；受益于成本下降，毛利率為26.88%，同比增加0.73個pct。石化系列：實現(xiàn)營業(yè)收入842.04億元，同比增長16.11%，銷量為633萬噸，同比增長15.82%，石化行業(yè)供大于求凸顯，毛利率為0.58%，同比下降2.94個pct。精細化學品及新材料系列：實現(xiàn)營業(yè)收入331.89億元，同比增長17.39%，銷量為256萬噸，同比增長25.78%；毛利率為10.53%，同比下降2.25個pct。
此外，2025年公司計提資產(chǎn)減值損失5.1億元（2024年同期計提7.4億元），2025年計提非流動資產(chǎn)處置損失3.9億元（2024年同期計提8.9億元）。
子公司經(jīng)營方面，2025年匈牙利BC公司虧損8.25億元，同比減虧1.13億元。
2026Q1業(yè)績同比+21%，看好聚氨酯和石化盈利持續(xù)修復
2026Q1，公司經(jīng)營同比改善，分板塊看，聚氨酯板塊實現(xiàn)營業(yè)收入193億元，同比+5%；銷量為165萬噸，同比+14%；平均價格1.17萬元/噸，同比-8%。據(jù)Wind，2026Q1，聚合MDI平均價格為14946元/噸，同比-2972元/噸，價差為9653元/噸，同比-2547元/噸；純MDI價格為19028元/噸，同比+289元/噸，價差為13736元/噸，同比+714元/噸；TDI平均價格為15507元/噸，同比+2274元/噸，價差為11826元/噸，同比+2495元/噸。石化板塊實現(xiàn)營收205億元，同比+26%；銷量166萬噸，同比+25%；平均價格1.23萬元/噸；精細化學品及新材料板塊實現(xiàn)營收103億元，同比+40%；銷量73萬噸，同比+35%；平均價格1.41萬元/噸，同比+3%。
聚氨酯板塊：全球聚氨酯供給端擾動頻發(fā)，受中東沖突影響，沙特Sadara公司40萬噸/年MDI及20萬噸TDI裝置暫停生產(chǎn)，中國聚氨酯供應鏈彰顯優(yōu)勢，我們看好聚氨酯出口增長明顯及價差擴大帶來的量價齊升。據(jù)Wind，2026Q2（截至2026年4月22日）聚合MDI價格/價差環(huán)比分別增加4748/3439元/噸，純MDI價格/價差環(huán)比分別增加5663/4354元/噸，TDI價格/價差分別增加4123/3157元/噸。據(jù)百川盈孚，2026年3月，聚合MDI出口量為9.0萬噸，同比+19%；TDI出口量為5.8萬噸，同比+14%。石化板塊：乙烯一期裝置原料多元化改造完成，以美國低成本乙烷作為原料，盈利修復明顯。
聚氨酯龍頭地位穩(wěn)固，多個一體化項目投產(chǎn)增厚長期優(yōu)勢
公司作為全球聚氨酯龍頭，規(guī)模優(yōu)勢顯著，截至2025年末擁有MDI產(chǎn)能380萬噸/年、TDI產(chǎn)能147萬噸/年、聚醚業(yè)務總產(chǎn)能達到232萬噸/年。2025年，公司多個重點項目建成投產(chǎn)，進一步強化一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。聚氨酯板塊：2025年1月，蓬萊工業(yè)園新增73萬噸/年聚醚產(chǎn)能；2025年8月，福建工業(yè)園36萬噸/年TDI二期裝置建成投產(chǎn)，核心業(yè)務協(xié)同增效。石化板塊：一期100萬噸/年乙烯裝置原料多元化改造全面完成，實現(xiàn)全乙烷進料，產(chǎn)能提升至120萬噸/年，成本與低碳優(yōu)勢顯著增強；此外，2025年4月，煙臺產(chǎn)業(yè)園120萬噸/年乙烯二期及下游高端裝置順利實現(xiàn)全面開車并穩(wěn)定運行。電池材料：產(chǎn)銷量快速增長，磷酸鐵鋰與主流電芯客戶實現(xiàn)全鏈接，在頭部客戶實現(xiàn)批量供貨；技術(shù)創(chuàng)新取得突破，磷酸鐵鋰實現(xiàn)四代產(chǎn)品量產(chǎn)，五代產(chǎn)品獲頭部客戶認可；鈉電產(chǎn)品完成客戶端驗證；連續(xù)石墨化及硅碳負極產(chǎn)品實現(xiàn)銷量突破，性能得到市場認可。
盈利預測和投資評級預計公司2026/2027/2028年營業(yè)收入分別為2345、2518、2731億元，歸母凈利潤分別為187、205、229億元，對應PE 15、13、12倍，公司是聚氨酯龍頭，規(guī)模優(yōu)勢顯著，維持“買入”評級。
風險提示上游原材料大幅漲價風險；終端需求不及預期風險；項目投產(chǎn)不達預期風險；行業(yè)競爭格局進一步加劇風險；宏觀經(jīng)濟波動風險。
|
|
