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投資要點(diǎn)：
　　公司公布2025年業(yè)績(jī)，符合市場(chǎng)預(yù)期。1）2025年度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.99億元，同比下滑21.82%；歸母凈利潤(rùn)2.92億元，同比增長(zhǎng)67.59%。2）結(jié)合三季報(bào)，預(yù)計(jì)25Q4單季度營(yíng)業(yè)收入10.36億元，同比下滑30.77%；歸母凈利潤(rùn)為0.40億元，同比扭虧為盈。3）2025年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.86億元，同比增長(zhǎng)73.76%。結(jié)合三季報(bào)，預(yù)計(jì)25Q4單季度扣非凈利潤(rùn)為0.01億元，同比扭虧為盈。
　　25年盈利能力回暖，銷售費(fèi)用率大幅下降。25年公司毛利率70.33%/同比-3.74pct；凈利率6.93%/同比+3.79pct；銷售費(fèi)用率36.08%/同比-9.80pct，主要由于護(hù)膚業(yè)績(jī)投流大幅減少；管理費(fèi)用率12.90%/同比+0.64pct；研發(fā)費(fèi)用率11.24%/同比+2.56pct。
　　分品類看，1）2025年原料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.10億元，同比下降2.15%，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的28.83%。其中，國(guó)際市場(chǎng)原料實(shí)現(xiàn)收入6.27億元，同比增長(zhǎng)3.03%，占公司原料業(yè)務(wù)銷售收入的51.83%。2）醫(yī)療終端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13.69億元，同比下降4.89%，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的32.64%。其中，皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入9.38億元，同比下降12.55%。收入下降主要為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇、市場(chǎng)新品迭代速度加快所致。3）皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)處于轉(zhuǎn)型深化階段。皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.87億元，同比下降42.11%，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的35.45%。
　　當(dāng)前公司正處于戰(zhàn)略調(diào)整深化與能力重構(gòu)階段，經(jīng)營(yíng)和研發(fā)同步提升中。隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、費(fèi)用體系改善及研發(fā)聚焦逐步落地，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有望持續(xù)提升。醫(yī)美業(yè)務(wù)將堅(jiān)持產(chǎn)品家族化組合與分層抗衰方案，醫(yī)藥業(yè)務(wù)深耕骨科、眼科及PRP市場(chǎng)。皮膚科學(xué)品牌將持續(xù)推進(jìn)科技品牌升級(jí)，營(yíng)養(yǎng)科學(xué)業(yè)務(wù)圍繞四大核心方向深化布局。
　　公司是生物活性物平臺(tái)型企業(yè)，以合成生物學(xué)研發(fā)優(yōu)勢(shì)為根，促生原料+醫(yī)療終端+皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化+營(yíng)養(yǎng)科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化4條枝干。24年進(jìn)入戰(zhàn)略變革元年，25年變革持續(xù)深化，預(yù)計(jì)26年變革成果凸顯。因25年實(shí)際營(yíng)收及歸母略低于原預(yù)測(cè)，根據(jù)業(yè)績(jī)趨勢(shì)，我們小幅下調(diào)26-27年盈利預(yù)測(cè)并新增28年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)為4.55/5.46/6.78億元（原26-27年盈利預(yù)測(cè)為5.10/6.04億元），對(duì)應(yīng)PE分別為46/38/31倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，居民收入預(yù)期下行，醫(yī)美板塊合規(guī)監(jiān)管趨嚴(yán)，費(fèi)用管控不及預(yù)期，管理變革進(jìn)展不及預(yù)期，在研項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，輿情風(fēng)險(xiǎn)。