>> 中信建投-隧道股份(600820)2025年年報點評：業(yè)績因投資收益下降承壓，毛利率提升-260423
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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| 653KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
竺勁,曹恒宇 |
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核心觀點
公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入579.3億元，同比下降15.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤22.1億元，同比下降22.1%，業(yè)績下降主因投資收益較上年同期少12.5億元，經(jīng)營質(zhì)量顯著提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快，毛利率較上年提升1.8個百分點至14.0%。新簽方面2025年整體新簽同比持平，運營業(yè)務(wù)和境外工程實現(xiàn)高速增長。在資本運營方面，公司積極參與一二級市場投資，參與外高橋、中國能建定增，發(fā)行首單隧道REIT打通投建管退循環(huán)。
事件
公司公告2025年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入579.3億元，同比下降15.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤22.1億元，同比下降22.1%。2025年公司合計分紅6.3億元。
簡評
毛利率上行，業(yè)績因投資收益下降而承壓。公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入579.3億元，同比下降15.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤22.1億元，同比下降22.1%，業(yè)績下降主因投資收益較上年同期少12.5億元：1）建元一期基金投資收益降幅較多，2025年確認投資收益為-3.6億元，上年同期為5.7億元，減少9.3億元；2）公司持有的證券公允價值變動損益降幅較多，較上年下降0.9億元。公司毛利率和經(jīng)營質(zhì)量提升，2025年毛利率錄得14.0%，較上年提升1.8個百分點，設(shè)計/運營/制造/投資業(yè)務(wù)毛利率和毛利占比均實現(xiàn)上升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快。公司費用率因營收降幅較大較上年提升0.8個百分點至9.7%，但三費絕對值均下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額錄得21.9億元，較上年下降24億元。
運營業(yè)務(wù)與境外工程高速增長。公司2025年合計新簽合同額1030.4億元，與上年基本持平。訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司施工/設(shè)計/運營/數(shù)字新簽合同額同比-1.5%/-23.8%/+58.9%/-1.3%,運營業(yè)務(wù)新簽77.7億元，同比實現(xiàn)高增長。從施工業(yè)務(wù)地區(qū)結(jié)構(gòu)來看，公司上海市內(nèi)規(guī)模收縮，同比下降33.2%，市外業(yè)務(wù)同比增長17.7%，港澳及東南亞等境外新簽規(guī)模保持高增，同比增長162.8%，全年香港/新加坡/澳門實現(xiàn)營收3.3/38.3/12.5億元，同比+48.9%/-1.8%/+13.2%。
資本運營布局擴大，維持較高分紅比例。公司資本運營版圖持續(xù)擴大：1）投資方面，2025年至今公司參與外高橋、中國能建定增10/35億元，二級市場投資徐工機械1.8億元，擴充產(chǎn)業(yè)鏈上下游投資版圖；2）基礎(chǔ)設(shè)施投資方面，公司作為發(fā)起人的錢江隧道REIT于4月22日在上交所掛牌上市，上市估值46.8億元，打通公司投-建-管-退循環(huán)；3）科創(chuàng)孵化方面，連續(xù)孵化成立中城交（上海）、中數(shù)途（上海）等企業(yè)，實現(xiàn)新興產(chǎn)業(yè)拓展。2025年公司合計分紅6.3億元，分紅比例為28.4%，對應(yīng)股息率為3.3%，受業(yè)績下降影響較多。
下調(diào)盈利預期，維持買入評級和目標價9.18元不變。公司資本運營版圖進一步擴大，毛利率持續(xù)提升，城市運營和境外業(yè)務(wù)保持高增速，我們預測公司2026-2028年EPS為0.76/0.81/0.86元（原預測2026-2027年EPS為0.82/0.86元）。維持買入評級與目標價9.18元不變
風險分析
1、房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷可能對建筑企業(yè)造成多方面不利影響。房地產(chǎn)對建筑企業(yè)的影響主要體現(xiàn)在：
1）當前土地市場低迷，地方政府土地出讓收入較大幅度下滑，對基建資金來源造成不利影響；
2）房地產(chǎn)行業(yè)下行影響了房建企業(yè)的新增合同，公司存在房建合同，可能受此影響；
2、新業(yè)務(wù)拓展可能不及預期。公司的智慧運維、數(shù)據(jù)要素等業(yè)務(wù)領(lǐng)域較為新穎，向外拓展可能不及預期。
3、公司在全國范圍內(nèi)持有較多特許經(jīng)營權(quán)類資產(chǎn)，受地方經(jīng)濟發(fā)展情況、競爭性交通方式（高鐵、飛機等）和同向新建高速影響較大，如公司持有的隧道、高速通行量不及預期，相關(guān)資產(chǎn)的收益可能受到影響。
4、公司營收、業(yè)績受建筑施工板塊影響較大，目前該板塊營收占比約80%。
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