>> 華泰證券-宋城演藝(300144)年報點評：積極推進(jìn)輕資產(chǎn)輸出及中臺建設(shè)-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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| 488KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾珺,樊俊豪 |
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宋城演藝發(fā)布2025年報及2026年一季報：2025年實現(xiàn)營收22.58億元/yoy-6.61%，歸母凈利潤8.18億元/yoy-22.03%，低于我們預(yù)期（9.03億元），主因部分項目收入下滑幅度較大；扣非凈利潤7.85億元/yoy-23.99%，對應(yīng)扣非凈利率34.8%/yoy-8.0pct；1Q26實現(xiàn)營收5.34億元/yoy-5.29%（1Q26財務(wù)數(shù)據(jù)為調(diào)整后口徑，下同），歸母凈利潤2.11億元/yoy-15.06%，扣非凈利潤2.03億元/yoy-16.40%，對應(yīng)扣非凈利率37.9%/yoy-5pct。公司25年及1Q26收入階段性承壓，主要受消費習(xí)慣迭代、區(qū)域市場競爭加劇及公司主動調(diào)整營銷策略影響。25年系公司向“文化+科技+AI+新場景”全面轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略奠基年，短期部分活動尚未全面鋪開下利潤端或受投入加大擾動，長期有望為經(jīng)營充分筑基蓄能。維持“買入”評級。
25年及1Q26各地區(qū)項目表現(xiàn)分化
2025年現(xiàn)場演藝營收18.91億元/yoy-3.47%，旅游服務(wù)營收3.67億元/yoy-20.02%。核心千古情項目中，上海、西安項目表現(xiàn)亮眼，分別實現(xiàn)營收1.65/1.61億元，同比+42.91%/+10.60%；杭州項目營收6.34億元/同比-0.59%；三亞、麗江、廣東等老項目受區(qū)域市場環(huán)境變化及客流分化影響，營收同比-13.61%/-15.07%/-23.88%。1Q26受春節(jié)同比偏遲影響部分需求釋放延后，營收與利潤延續(xù)承壓態(tài)勢。
輕資產(chǎn)輸出再落兩子，同步推進(jìn)存量項目優(yōu)化
公司輕資產(chǎn)輸出加速落地，25年先后簽訂青島“絲路千古情”和臺州“東海千古情”項目，進(jìn)一步鞏固行業(yè)領(lǐng)軍地位、放大品牌價值。期內(nèi)公司亦聚焦存量項目提質(zhì)升級，通過收購宋城實業(yè)儲備擴容升級空間，以系統(tǒng)解決杭州大本營土地緊缺、產(chǎn)品迭代受限、停車與后勤不足等關(guān)鍵痛點。25年公司持續(xù)推進(jìn)人才、平臺、組織三大關(guān)鍵布局，規(guī)?；M(jìn)百余名AI及管理專業(yè)人才，精簡部門組織架構(gòu)，成立兩大AI平臺，為后續(xù)創(chuàng)新全面蓄能。
宣傳投入加大下25年銷售費用率上行
2025年公司毛利率為64.8%/yoy-2.9pct，收入下滑帶來一定經(jīng)營負(fù)杠桿。25年銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為9.4%/7.0%/-0.1%，同比+3.6/-0.2/+1.2pct，其中銷售費用率上行主要為公司主動加大宣傳投入及平臺技術(shù)服務(wù)費同比增加，財務(wù)費用率上行主要系利息收入同比減少。1Q26銷售/管理/財務(wù)費用率分別為5.0%/7.8%/0.03%，同比-2.1/+1.0/+0.8pct，Q1廣告宣傳投入同比有所減少。
盈利預(yù)測與估值
考慮需求端消費習(xí)慣調(diào)整、部分市場區(qū)域競爭加劇，我們下調(diào)公司26-27年歸母凈利潤至9.21/10.12億元（較前值分別調(diào)整-14.34%/-14.56%），引入28年歸母凈利潤預(yù)測10.82億元，對應(yīng)EPS分別為0.35/0.39/0.41元。參考可比公司iFind 26E一致預(yù)期PE均值23倍，考慮公司景區(qū)演藝模式仍具一定規(guī)模壁壘，維持溢價率，給予公司26年26倍PE，下調(diào)目標(biāo)價至9.23元（前值9.84元，對應(yīng)26年24倍PE）。
風(fēng)險提示：出行恢復(fù)不及預(yù)期；市場競爭加??；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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