>> 招商證券-勁仔食品(003000)26Q1營收增速企穩(wěn)回升，渠道拓展成果顯現(xiàn)-260423
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
陳書慧 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布《2025年年度報(bào)告》與《2026年一季度報(bào)告》，26Q1營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤7.4億元/0.7億元/0.7億元，同比+24.2%/+5.5%/+23.0%，26Q1公司營收增長略超預(yù)期、增速企穩(wěn)回升，25Q4+26Q1營收仍然保持雙位數(shù)增長。分品類來看，26Q1魚制品、肉干增速領(lǐng)先大盤，鵪鶉蛋逐步走出調(diào)整，豆制品全面拓展。分渠道來看，零食量販渠道占收比持續(xù)提升、商超與傳統(tǒng)流通渠道加速調(diào)整，后續(xù)公司將持續(xù)推進(jìn)各渠道SKU擴(kuò)充，看好后續(xù)多單品增長潛力。
26Q1營收增速企穩(wěn)回升，25Q4+26Q1合并營收仍實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。25年公司營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤24.4億元/2.4億元/2.0億元，同比+1.3%/-16.7%/-22.8%，單季度來看，25Q4營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤6.3億元/0.7億元/0.6億元，同比-0.9%/-8.8%/-16.9%；26Q1營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤7.4億元/0.7億元/0.7億元，同比+24.2%/+5.5%/+23.0%。26Q1得益于春節(jié)錯(cuò)期、渠道調(diào)整成果顯現(xiàn)、新品持續(xù)推進(jìn)等因素營收增速回升、略超預(yù)期，26Q1扣非凈利潤增速保持同步增長。25Q4+26Q1收入同比+11.1%，整體明顯改善。
25年魚制品穩(wěn)健增長，零食量販渠道收入貢獻(xiàn)逐步釋放。
1）分產(chǎn)品來看：25年魚制品/禽類制品/豆制品/蔬菜制品及其他收入16.5億元/4.5億元/2.3億元/1.2億元，同比+7.3%/-11.9%/-6.5%/-4.0%，核心大單品魚制品收入穩(wěn)健增長、鵪鶉蛋因行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇而短期承壓。26Q1魚制品與肉干產(chǎn)品增長快于大盤、鵪鶉蛋整體持平、豆制品實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。
2）分渠道來看：25年經(jīng)銷/直營收入15.8億元/8.6億元，同比-13.6%/+47.8%，直營占比從24.2%提升至35.4%，零食量販渠道25Q3起逐步放量（25年占比突破20%）、商超渠道25年基本持平、流通渠道略有下滑。26Q1零食量販渠道占收比繼續(xù)提升，后續(xù)公司將持續(xù)促進(jìn)SKU擴(kuò)充、提升單點(diǎn)賣力。
25年毛利率小幅下行、26Q1核心費(fèi)率逐步改善。25年公司毛利率/凈利率分別為29.3%/9.9%，同比-1.2pct/-2.1pct，魚制品/禽類制品/豆制品毛利率29.8%/24.6%/32.7%，同比-2.3pct/+3.6pct/+0.5pct，魚制品毛利率波動(dòng)主要系零食量販渠道占比提升及原料成本上行。25年銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.1%/4.5%/-0.2%，同比+1.1pct/+0.7pct/+0.4pct，主要系品牌推廣費(fèi)用及新工廠啟用及產(chǎn)線調(diào)整導(dǎo)致薪酬與折舊增加。26Q1公司毛利率/凈利率分別為27.0%/9.6%，同比-2.9pct/-1.8pct，銷售/管理費(fèi)率10.6%/3.7%，同比-2.8pct/-0.3pct，核心費(fèi)率逐步改善。
發(fā)布2026年員工持股計(jì)劃，彰顯發(fā)展信心。公司發(fā)布2026年員工持股計(jì)劃草案，參與對(duì)象不超過98人，總規(guī)模不超過505萬股（占公司總股本的1.1%），受讓價(jià)格5.2元/股。業(yè)績考核1）目標(biāo)X（公司層面標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)1.0）：以25年為基準(zhǔn)，26/27年合并營收增長率不低于20%/44%；2）目標(biāo)Y（公司層面標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)0.8）：以25年為基準(zhǔn)，26/27年合并營收增長率不低于15%/32%，彰顯公司對(duì)渠道調(diào)整成效及新品放量的信心。
26Q1營收增速企穩(wěn)回升，渠道拓展成果顯現(xiàn)。26Q1公司營收增長略超預(yù)期、增速企穩(wěn)回升，25Q4+26Q1營收仍然保持雙位數(shù)增長。分品類來看，26Q1魚制品、肉干增速領(lǐng)先大盤，鵪鶉蛋逐步走出調(diào)整，豆制品全面拓展。分渠道來看，零食量販渠道占收比持續(xù)提升、商超與傳統(tǒng)流通渠道加速調(diào)整，后續(xù)公司將持續(xù)推進(jìn)各渠道SKU擴(kuò)充，看好后續(xù)多單品增長潛力。預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤分別為2.83億元、3.34億元、3.88億元，對(duì)應(yīng)26年17.8倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，品類推廣不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
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