>> 中泰證券-燕京啤酒(000729)U8高增領(lǐng)跑，利潤彈性亮眼-260423
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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| 280KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何長天,于思淼 |
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事件：公司2026年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入40.97億元，同比增長7.06%；凈利潤2.65億元，同比增長60.19%。
收入略高于預(yù)期，量價齊升，核心大單品U8增速近30%。2025年收入同比+4.54%，量價拆分來看：Q1啤酒銷量103.99萬千升，同比+4.51%，其中大單品燕京U8增速近30%，持續(xù)領(lǐng)跑，3月底高端全麥新品燕京A10上市，產(chǎn)品優(yōu)勢進一步夯實；噸營收同比+2.44%。
結(jié)構(gòu)向上拉升毛利，費率持續(xù)優(yōu)化，凈利率提升亮眼。Q1歸母凈利率同比+2.1pct，主系毛利率提升&費率下行。①毛利率：26Q1毛利率同比+3.5pct至46.3%，主要受益于成本紅利（Q1噸成本同比-3.9%）及結(jié)構(gòu)升級；②費用率：26Q1銷售/管理費率分別同比-0.05/-0.51pct,內(nèi)部改革成效持續(xù)兌現(xiàn)、運營效率提升。
堅定推進一體兩翼布局，“十五五”穩(wěn)步再出發(fā)。2026年是“十五五”開局之年，公司穩(wěn)步推進“一核兩翼”布局，持續(xù)深化產(chǎn)品創(chuàng)新與結(jié)構(gòu)升級，核心單品U8銷量表現(xiàn)亮眼，仍是驅(qū)動業(yè)績增長的核心引擎，同時新品研發(fā)快速落地，成功孵化高端全麥拉格新品A10已于2026年3月25日面世。公司產(chǎn)品矩陣不斷豐富，持續(xù)夯實高端化、特色化產(chǎn)品布局，做強核心競爭力，在存量競爭中深挖增量空間。
盈利預(yù)測：公司持續(xù)推進產(chǎn)品高端化進程，核心單品U8保持高速增長趨勢，且內(nèi)部運營效率持續(xù)提升，紅利持續(xù)釋放，凈利率對標(biāo)龍頭仍有提升空間，結(jié)構(gòu)提升和降本增效持續(xù)超預(yù)期，我們略上調(diào)2026-2028年收入分別為161.8、170.1、177.7億元（前值未160.2、167.0、173.8億元），同比增長5.5%、5.2%、4.5%，歸母凈利潤分別為20.7、24.3、27.2（前值為20.3、23.3、26.1億元），同比增長24%、17%、12%，對應(yīng)PE為18、15、13倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟增速放緩；食品安全風(fēng)險；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預(yù)期促銷活動；研報信息更新不及時的風(fēng)險。
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