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事件：26Q1營業(yè)收入40.97億元，同比+7.06%；歸母凈利潤2.65億元，同比+60.19%；扣非歸母凈利潤2.59億元，同比+69.09%。
　　業(yè)績增長強(qiáng)勁，盈利能力大幅提升。
　　26Q1公司利潤端表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)“開門紅”。盈利能力改善顯著，主要得益于：1）毛利率大幅提升：26Q1公司毛利率約為46.3%，同比+3.5pcts。我們認(rèn)為這主要得益于以U8為代表的中高檔產(chǎn)品占比持續(xù)提升帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及成本端的有效管控。2）費(fèi)用率穩(wěn)中有降：26Q1公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均同比小幅下降，分別同比-0.1/-0.3pcts，體現(xiàn)了公司持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化運(yùn)營管理、提升運(yùn)營效率的成果。3）綜合來看，26Q1公司銷售凈利率達(dá)到8.9%，同比+3.0pcts。
　　U8勢能不減，高端化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。
　　公司業(yè)績增長的核心驅(qū)動(dòng)力來自于大單品燕京U8的持續(xù)放量。26Q1公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量103.99萬千升，同比+4.5%，其中核心大單品燕京U8銷量繼續(xù)保持近30%的高速增長，強(qiáng)勁勢能有效拉動(dòng)了公司整體銷量增長與噸價(jià)提升（26Q1噸價(jià)同比+2.4%）。在U8成功的基礎(chǔ)上，公司繼續(xù)加碼高端產(chǎn)品矩陣，于3月底推出高端全麥新品燕京A10，進(jìn)一步完善在10元及以上價(jià)格帶的布局，為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級(jí)打開了新空間。U8的成功為公司積累了寶貴的產(chǎn)品打造經(jīng)驗(yàn)、團(tuán)隊(duì)組織能力和利潤基礎(chǔ)，為A10等更高價(jià)位新品的推廣奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　“第二增長曲線”穩(wěn)步推進(jìn)，提供業(yè)績增量。
　　除啤酒主業(yè)外，公司積極布局的多元化業(yè)務(wù)也值得關(guān)注，發(fā)展飲料業(yè)務(wù)和健康食品業(yè)務(wù)已成為公司“十五五”戰(zhàn)略的重要工作。公司推出的“倍斯特”果味汽水等飲料產(chǎn)品，與啤酒業(yè)務(wù)在餐飲渠道和供應(yīng)鏈上具有較強(qiáng)協(xié)同性，有望成為新的增長點(diǎn)。同時(shí)，以納豆為代表的健康食品業(yè)務(wù)正進(jìn)入快速成長期，利潤貢獻(xiàn)逐步增加。這些非啤酒業(yè)務(wù)構(gòu)成了公司的“第二增長曲線”，為公司的長期發(fā)展注入了新的活力。
　　盈利預(yù)測、估值與評級(jí)：我們維持公司2026-2028年歸母凈利潤預(yù)測分別為20.09/23.05/26.08億元，折合2026-2028年EPS分別為0.71/0.82/0.93元，對應(yīng)PE分別為18x/16x/14x，燕京啤酒是國內(nèi)頭部啤酒品牌之一，借助大單品U8的快速放量有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)增長，且公司降本增效的空間較大，利潤具有一定彈性空間，我們維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲快于預(yù)期；區(qū)域競爭加??；大單品拓展低于預(yù)期。