>> 光大證券-華熙生物(688363)2025年報點評：利潤端延續(xù)修復(fù)，強化創(chuàng)新研發(fā)基因，夯實生物制造領(lǐng)先優(yōu)勢-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩,吳子倩 |
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事件：
公司發(fā)布2025年報，2025年公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為42.0/2.9億元，分別同比-21.8%/+67.6%。其中，1Q/2Q/3Q/4Q 2025實現(xiàn)營收10.8/11.8/9.0/10.4億元，分別同比-20.8%/-18.4%/-15.2%/-30.8%；1Q/2Q/3Q/4Q 2025實現(xiàn)歸母凈利潤為1.0/1.2/0.3/0.4億元，分別同比-58.1%/+20.9%/+55.6%/扭虧為盈。
點評：
原料業(yè)務(wù)穩(wěn)中優(yōu)化，醫(yī)美短期承壓，皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)品牌升級中：2025年，分產(chǎn)品看，公司原料產(chǎn)品/醫(yī)療終端產(chǎn)品/皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)/營養(yǎng)科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收12.1/13.7/14.9/1.1億元，分別同比-2.2%/-4.9%/-42.1%/+31.2%。
原料業(yè)務(wù)穩(wěn)中優(yōu)化，海外市場持續(xù)增長。2025年公司原料業(yè)務(wù)國際市場實現(xiàn)收入6.3億元，同比增長3.0%，全年新上市13種生物活性物，創(chuàng)新產(chǎn)品收入占比超過18%，持續(xù)推進無菌級透明質(zhì)酸、PDRN/PN等創(chuàng)新產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化布局，醫(yī)藥材料、皮膚科學(xué)材料、營養(yǎng)材料及創(chuàng)新原料四大板塊協(xié)同升級，海外多區(qū)域市場與多場景應(yīng)用拓展順利，全球龍頭地位持續(xù)鞏固。
醫(yī)療終端業(yè)務(wù)短期承壓、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，其中，2025年醫(yī)美業(yè)務(wù)收入9.4億元，同比-12.6%，主要由于公司微交聯(lián)產(chǎn)品潤致娃娃針受行業(yè)價格競爭、產(chǎn)品生命周期等多重因素影響，銷售收入面臨調(diào)整壓力。公司積極研發(fā)新產(chǎn)品，持續(xù)夯實渠道布局，2025年推出的合規(guī)水光“潤百顏·玻玻”以及合規(guī)動能素“潤致·緹透”，憑借精準的市場定位與差異化優(yōu)勢合計貢獻近1億元收入，有效對沖了部分老產(chǎn)品收入下滑的影響，兩款產(chǎn)品2026年有望繼續(xù)放量。
皮膚科學(xué)創(chuàng)新業(yè)務(wù)繼續(xù)開展系統(tǒng)性結(jié)構(gòu)優(yōu)化，對C端品牌體系、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及渠道模式進行調(diào)整，壓縮以銷售額為單一導(dǎo)向的市場投放，減少部分投入產(chǎn)出效率相對較低的品牌及項目，進一步將資源集中至具備技術(shù)基礎(chǔ)與產(chǎn)品積累的潤百顏和夸迪等核心品牌。
營養(yǎng)科學(xué)創(chuàng)新業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長，公司以麥角硫因、透明質(zhì)酸、燕窩酸等核心生物活性物為基礎(chǔ)打造特色單品，通過線上線下全渠道協(xié)同推進市場拓展，持續(xù)強化技術(shù)傳播與用戶教育，逐步構(gòu)建起公司新的業(yè)績增長曲線。
銷售費用率大幅下降，利潤端延續(xù)同比提升：2025年公司毛利率為70.3%，同比-3.7pcts；4Q2025公司毛利率為69.2%，同比-5.2pcts；2025年公司歸母凈利率為7.0%，同比+3.7pcts；4Q2025公司歸母凈利率為3.8%，同比扭虧為盈。
分產(chǎn)品來看，2025年公司原料業(yè)務(wù)/醫(yī)療終端業(yè)務(wù)/皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)毛利率分別為61.8%/80.6%/67.6%，同比-3.7/-3.8/-5.2pcts，公司對皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)產(chǎn)品開展階段性促銷策略，面膜、水乳膏霜類產(chǎn)品受促銷力度影響，導(dǎo)致毛利率短期下降幅度較大，原料業(yè)務(wù)及醫(yī)療終端業(yè)務(wù)毛利率則受到市場競爭加劇影響有所降低。
2025年公司期間費用率為60.1%，同比-6.6pcts，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為36.1%/12.9%/11.2%/-0.1%，分別同比-9.8pcts/+0.6pcts/+2.6pcts/持平。4Q2025期間費用率為61.7%，同比-20.0pcts，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為38.4%/11.9%/10.7%/0.7%，分別同比-17.3/-3.9/+0.5/+0.7pcts。公司持續(xù)推動品牌傳播從“規(guī)模導(dǎo)向”向“效益導(dǎo)向”轉(zhuǎn)型，渠道及推廣宣傳費用大幅降低，導(dǎo)致銷售費用率明顯降低。公司重視研發(fā)投入，研發(fā)費用率同比提升。
“減收增利”驗證轉(zhuǎn)型成色，科研生態(tài)持續(xù)夯實護城河：公司主動從“規(guī)模擴張”向“質(zhì)量增長”轉(zhuǎn)型，對內(nèi)，2025年3月公司董事長趙燕親率管理團隊重回業(yè)務(wù)一線，加速推進組織架構(gòu)扁平化與人才體系重塑，強化責任意識與決策效率，推動經(jīng)營重心向業(yè)務(wù)前端遷移，目前米蓓爾、BM肌活等核心品牌的內(nèi)部調(diào)整已率先顯現(xiàn)成效，皮膚科學(xué)板塊費效比顯著改善；對外，公司圍繞ECM（細胞外基質(zhì)）核心戰(zhàn)略縱深布局：2025年10月正式發(fā)布ECM戰(zhàn)略并落地品牌場景聯(lián)動，旗下潤百顏基于透明質(zhì)酸在ECM中對膠原蛋白、彈性蛋白等物質(zhì)的引導(dǎo)與通訊機制重構(gòu)品牌科研敘事，同步冠名北京、重慶兩地華熙LIVE場館為“潤百顏ECM中心”，實現(xiàn)從“品牌曝光”到“科學(xué)敘事”的戰(zhàn)略升維。當前公司正處轉(zhuǎn)型深化階段，短期收入筑底、長期勢能積蓄，展望未來，隨著渠道與品牌結(jié)構(gòu)優(yōu)化逐步完成、創(chuàng)新原料矩陣加速商業(yè)化落地，公司有望在“收入企穩(wěn)+利潤質(zhì)量持續(xù)改善”的雙重驗證中重新獲得市場重估。
合成生物驅(qū)動的生物科技領(lǐng)先企業(yè)，維持“買入”評級：考慮到公司皮膚科學(xué)轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)仍處于階段性調(diào)整中，我們下調(diào)2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測至3.6/5.3億元（下調(diào)幅度為33%/27%），并新增2028年歸母凈利潤預(yù)測為6.1億元，2026-2028年EPS分別為0.75/1.10/1.27元，當前股價對應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為57/39/34倍。公司透明質(zhì)酸市場份額常年全球第一，并以此優(yōu)勢為基礎(chǔ)打開了對糖生物學(xué)和細胞生物學(xué)的前沿研究，公司致力于將生命科學(xué)成果轉(zhuǎn)化為應(yīng)用于衰老干預(yù)、組織再生等領(lǐng)域的創(chuàng)新解決方案，目前已構(gòu)建起了一個從原料到終端產(chǎn)品，涵蓋醫(yī)藥、醫(yī)美、營養(yǎng)科學(xué)和皮膚科學(xué)的整合解決方案，我們堅定
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