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2025年公司營收增長7.99%，歸母凈利潤增長10.96%，分紅率63.62%。公司發(fā)布2025年年報(bào)，營收同比+7.99%至45.28億元，毛利率同比+3.55pcts至44.95%，銷售費(fèi)用率同比+3.56pcts至28%，管理費(fèi)用率同比+0.03pcts至4.50%，公司歸母凈利率同比+0.24pcts至8.98%，歸母凈利潤同比+10.96%至4.07億元，我們判斷大單品戰(zhàn)略效果突出，帶動公司業(yè)績增長。分紅方面，公司年末分紅每10股現(xiàn)金紅利8元，加上中期分紅（每10股現(xiàn)金紅利2元），全年分紅率達(dá)到63.62%，以4月23日收盤價(jià)計(jì)算股息率為5%，公司高分紅回饋股東。
　　2026Q1營收增長5.74%，歸母凈利潤增長17.09%，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。公司2026Q1營收同比+5.74%至9.79億元，歸母凈利潤同比+17.09%至1.05億元，我們判斷受益于節(jié)慶需求刺激以及公司持續(xù)推進(jìn)的產(chǎn)品優(yōu)化策略，2026Q1公司保持優(yōu)異的增長表現(xiàn)。
　　電商渠道：電商業(yè)務(wù)快速增長，利潤率提升。2025年公司電商業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長15.47%至26.54億元，2026Q1我們預(yù)計(jì)公司電商業(yè)務(wù)延續(xù)2025年的快速增長趨勢，2025年公司電商業(yè)務(wù)秉持提質(zhì)增效原則，一方面鞏固傳統(tǒng)電商頭部地位，同時(shí)公司強(qiáng)化興趣電商布局，提升直播效率，2025年公司全平臺穩(wěn)居家紡品類頭部位置，市占率穩(wěn)步提升。2025年公司電商業(yè)務(wù)毛利率同比提升4.4pcts至47.36%，我們判斷電商毛利率提升主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司積極推進(jìn)高毛利率大單品銷售。
　　加盟渠道：短期發(fā)貨較為謹(jǐn)慎，重視盈利質(zhì)量改善。2025年公司加盟業(yè)務(wù)營收同比下降3.32%至12.88億元，我們預(yù)計(jì)2026Q1加盟業(yè)務(wù)銷售或仍有下降，我們判斷面對波動的消費(fèi)環(huán)境公司同渠道伙伴攜手提升經(jīng)營質(zhì)量，謹(jǐn)慎進(jìn)行發(fā)貨。2025年公司加盟業(yè)務(wù)毛利率同比提升2.39pcts至39.78%，公司著力提升加盟渠道盈利質(zhì)量。
　　直營渠道：客流波動疊加關(guān)店或?qū)е?025年以及2026Q1直營銷售下降。2025年公司直營渠道營收同比下降10.76%至2.9億元，2026Q1我們預(yù)計(jì)直營業(yè)務(wù)或有下降，期內(nèi)公司或?qū)χ睜I門店數(shù)量進(jìn)行一定程度的調(diào)整，著力關(guān)閉低效門店。2025年直營業(yè)務(wù)毛利率同比提升5.36pcts至58.22%，我們判斷毛利率的提升主要系公司持續(xù)強(qiáng)化終端價(jià)格管控，同時(shí)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以高毛利率的大單品戰(zhàn)略為核心銷售推動。
　　2025年公司營運(yùn)狀況穩(wěn)健。截止2025年末公司存貨金額同比下降1.34%至9.99億元，應(yīng)收賬款金額同比下降14.53%至2.59億元，存貨和應(yīng)收賬款管理能力優(yōu)異，2025年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長3.18%至5.32億元，2026Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出為1.59億元，我們判斷主要系季節(jié)性因素導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加所致。
　　我們預(yù)計(jì)公司2026年?duì)I收同比增長約10%，利潤率提升。2026年公司業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，公司持續(xù)推進(jìn)大單品策略提升銷售效率，同時(shí)電商優(yōu)勢突出，2026年我們預(yù)計(jì)公司營收同比增長9.9%至49.77億元，歸母凈利潤同比增長13.2%至4.61億元。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司作為家紡行業(yè)龍頭公司之一，產(chǎn)品力不斷升級，同時(shí)渠道效率優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年歸母凈利潤分別為4.61/5.23/5.94億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2026年P(guān)E為12倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大單品戰(zhàn)略失效風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，品牌老化與年輕化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，費(fèi)用率持續(xù)提升侵蝕利潤風(fēng)險(xiǎn)。